{"id":26274,"date":"2026-03-03T04:00:00","date_gmt":"2026-03-03T03:00:00","guid":{"rendered":"https:\/\/www.thebrokernews.ch\/?p=26274"},"modified":"2026-02-27T10:19:56","modified_gmt":"2026-02-27T09:19:56","slug":"la-question-des-300-000-milliards-dollars","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.thebrokernews.ch\/fr\/la-question-des-300-000-milliards-dollars\/","title":{"rendered":"La question des 300 000 milliards de dollars"},"content":{"rendered":"
Eric Lefebvre pose la question \u00e0 300 milliards de dollars dans sa chronique \u00e9conomique.<\/span><\/div>\n\n\n\n

Lorsque les taux d’int\u00e9r\u00eat ont commenc\u00e9 \u00e0 augmenter, il \u00e9tait trop tard pour beaucoup. Apr\u00e8s des ann\u00e9es de liquidit\u00e9s pratiquement gratuites, l’inflation est revenue et, avec elle, la prise de conscience que 300 000 milliards de dollars de dette mondiale n’est pas un chiffre abstrait, mais un pari gigantesque sur la stabilit\u00e9 de demain. Pour les assureurs, les banques et les gouvernements, la dette n’est pas une question macro\u00e9conomique marginale. Elle est la substance de leurs bilans et donc une mesure de confiance dans un avenir qui n’a pas encore tenu ses promesses. <\/strong><\/p>\n\n\n\n

Alors que mon mandat ex\u00e9cutif actuel touche \u00e0 sa fin, j’ai r\u00e9fl\u00e9chi \u00e0 une d\u00e9cision prise au d\u00e9but de l’ann\u00e9e 2022. \u00c0 l’\u00e9poque, j’avais exhort\u00e9 le conseil d’administration \u00e0 acc\u00e9l\u00e9rer la r\u00e9duction de la dette. Les pressions inflationnistes \u00e9taient d\u00e9j\u00e0 visibles dans toute l’Europe. Les prix de l’\u00e9nergie s’envolaient, les cha\u00eenes d’approvisionnement restaient tendues et l’expansion budg\u00e9taire des ann\u00e9es de pand\u00e9mie avait laiss\u00e9 un important exc\u00e9dent mon\u00e9taire. Il semblait de plus en plus improbable que les taux d’int\u00e9r\u00eat puissent rester proches de z\u00e9ro pendant encore longtemps. <\/p>\n\n\n\n

Ce point de vue n’a pas \u00e9t\u00e9 universellement partag\u00e9. En 2021 et au d\u00e9but de 2022, la Banque centrale europ\u00e9enne a continu\u00e9 \u00e0 qualifier l’inflation de largement temporaire, en mettant l’accent sur les effets de base et les perturbations de l’offre. J’ai adopt\u00e9 un point de vue diff\u00e9rent et je me suis inscrit en faux contre cette \u00e9valuation, non sans h\u00e9sitation compte tenu de l’autorit\u00e9 de l’institution concern\u00e9e. Les facteurs sous-jacents, notamment la d\u00e9pendance \u00e9nerg\u00e9tique, la pression sur les salaires et la politique budg\u00e9taire expansive, sugg\u00e9raient quelque chose de plus persistant. <\/p>\n\n\n\n

Lorsque la BCE a finalement commenc\u00e9 \u00e0 resserrer sa politique en juillet 2022, elle l’a fait rapidement, marquant l’un des revirements les plus brutaux de son histoire. Pour les organisations fortement endett\u00e9es, l’ajustement a \u00e9t\u00e9 brutal et co\u00fbteux. <\/p>\n\n\n\n

La r\u00e9duction de la dette en pr\u00e9vision de ce changement s’est av\u00e9r\u00e9e prudente. Cet \u00e9pisode illustre une le\u00e7on plus g\u00e9n\u00e9rale. Les conditions macro\u00e9conomiques ne sont pas une toile de fond ext\u00e9rieure, mais une variable strat\u00e9gique essentielle. Pour les institutions dont les obligations s’\u00e9tendent sur des ann\u00e9es ou des d\u00e9cennies, ignorer l’environnement \u00e9conomique n’est pas de la neutralit\u00e9. C’est un risque. <\/p>\n\n\n\n

L’assurance en tant que macro-activit\u00e9<\/strong><\/h6>\n\n\n\n

Cette perspective a fa\u00e7onn\u00e9 une conversation que j’ai eue la semaine derni\u00e8re lors d’un rassemblement du Swiss InsurTech Hub (SIH) <\/a>. Au cours d’une discussion sur l’intelligence artificielle, les donn\u00e9es et l’avenir des march\u00e9s de l’assurance, Silvia Signoretti, la pr\u00e9sidente du SIH, a fait remarquer en souriant que je semblais \u00e9crire constamment sur l’\u00e9conomie. La raison en est simple. L’assurance n’est pas seulement influenc\u00e9e par l’\u00e9conomie. Elle y est structurellement int\u00e9gr\u00e9e. Les assureurs souscrivent \u00e0 l’activit\u00e9 \u00e9conomique et investissent dans les obligations que cette activit\u00e9 g\u00e9n\u00e8re. Leurs bilans sont essentiellement des portefeuilles de cr\u00e9ances sur l’avenir. <\/p>\n\n\n\n

Et cet avenir porte aujourd’hui une dette mondiale d’<\/strong>environ 300 000 milliards de dollars<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

Des chiffres d’une telle ampleur perdent rapidement leur signification intuitive. Le total repr\u00e9sente environ trois fois la production annuelle mondiale et environ 37 000 dollars pour chaque habitant de la plan\u00e8te. Mais l’importance de ce chiffre ne r\u00e9side pas seulement dans son \u00e9chelle, mais aussi dans ce qu’il repr\u00e9sente. <\/p>\n\n\n\n

Une revendication pour demain<\/strong><\/h6>\n\n\n\n

La dette n’est pas une richesse. Ce n’est m\u00eame pas de l’argent. Il s’agit d’une cr\u00e9ance juridiquement ex\u00e9cutoire sur des revenus futurs. <\/p>\n\n\n\n

Chaque obligation d’\u00c9tat, hypoth\u00e8que ou pr\u00eat d’entreprise incarne la confiance dans le fait que le lendemain g\u00e9n\u00e9rera suffisamment de valeur pour rembourser les d\u00e9penses d’hier. Le meilleur moyen de comprendre la dette mondiale est donc de la consid\u00e9rer comme un vaste registre d’anticipations sur l’avenir. <\/p>\n\n\n\n

La plus grande reconnaissance de dette au monde<\/strong><\/h6>\n\n\n\n

\u00c0 la base, un titre de cr\u00e9ance est simplement une reconnaissance de dette, une reconnaissance qu’une partie doit \u00e0 une autre quelque chose de valeur dans le futur. Les syst\u00e8mes financiers modernes ont transform\u00e9 ce concept simple en titres extr\u00eamement complexes, mais la logique sous-jacente reste inchang\u00e9e. <\/p>\n\n\n\n

La monnaie elle-m\u00eame a d\u00e9j\u00e0 fonctionn\u00e9 explicitement comme un tel instrument. Dans le cadre du syst\u00e8me de Bretton Woods<\/a>, le dollar am\u00e9ricain \u00e9tait officiellement li\u00e9 \u00e0 l’or, et la monnaie fiduciaire repr\u00e9sentait en fin de compte une cr\u00e9ance sur une r\u00e9serve finie. Ce lien a pris fin en 1971 lorsque le pr\u00e9sident Richard Nixon a suspendu la convertibilit\u00e9, fermant ainsi la fen\u00eatre de l’or et ouvrant l’\u00e8re moderne de la monnaie fiduciaire. <\/p>\n\n\n\n

Depuis lors, les monnaies n’ont plus de valeur de remboursement en marchandises. Cependant, elles repr\u00e9sentent toujours des cr\u00e9ances, non pas sur l’or, mais sur la capacit\u00e9 \u00e9conomique, l’autorit\u00e9 juridique et le pouvoir d’imposition de l’\u00c9tat \u00e9metteur. En ce sens, les reconnaissances de dettes n’ont pas disparu apr\u00e8s la fin de l’ancrage \u00e0 l’or. Elles ont \u00e9volu\u00e9. <\/p>\n\n\n\n

Une grande partie du syst\u00e8me financier mondial repose donc sur des promesses \u00e0 plusieurs niveaux. Les gouvernements \u00e9mettent de la dette pour financer leurs d\u00e9penses. Les banques cr\u00e9ent des cr\u00e9dits qui deviennent des d\u00e9p\u00f4ts. Les assureurs et les fonds de pension d\u00e9tiennent des obligations \u00e0 long terme garanties par ces actifs. La confiance dans le fait que ces engagements seront finalement honor\u00e9s est ce qui permet au syst\u00e8me de fonctionner. <\/p>\n\n\n\n

Les banques cr\u00e9ent, les assureurs conservent<\/strong><\/h6>\n\n\n\n

Cela clarifie \u00e9galement la diff\u00e9rence fondamentale entre les banques et les assureurs. Les banques cr\u00e9ent du cr\u00e9dit. Lorsqu’elles accordent un pr\u00eat, elles cr\u00e9ent simultan\u00e9ment un d\u00e9p\u00f4t, augmentant ainsi le pouvoir d’achat sans n\u00e9cessiter d’\u00e9pargne pr\u00e9alable. Les assureurs font le contraire. Ils collectent d’abord les primes, mutualisent les risques et investissent ces fonds, en grande partie dans les instruments de dette produits par les banques et les gouvernements. L\u00e0 o\u00f9 les banques fabriquent du cr\u00e9dit, les assureurs le d\u00e9tiennent. <\/p>\n\n\n\n

De l’argent m\u00e9tallique \u00e0 la cr\u00e9dibilit\u00e9<\/strong><\/h6>\n\n\n\n

Les fondements conceptuels de ce syst\u00e8me remontent au moins \u00e0 John Law<\/a>, le financier \u00e9cossais qui a persuad\u00e9 la France du d\u00e9but du XVIIIe si\u00e8cle que le papier-monnaie garanti par des obligations d’\u00c9tat pouvait remplacer les m\u00e9taux pr\u00e9cieux. Son exp\u00e9rience s’est sold\u00e9e par un effondrement et des retraits bancaires, mais le principe sous-jacent a perdur\u00e9. Les \u00e9conomies modernes fonctionnent sur la base d’un cr\u00e9dit soutenu par la confiance plut\u00f4t que sur la base d’un support m\u00e9tallique. <\/p>\n\n\n\n

L’ordre mon\u00e9taire d’aujourd’hui est donc moins fiat, au sens populaire de cr\u00e9ation arbitraire, que fond\u00e9 sur la cr\u00e9dibilit\u00e9. La monnaie tire sa valeur du pouvoir d’imposition, de la continuit\u00e9 institutionnelle et de l’attente d’une production future. <\/p>\n\n\n\n

Certains observateurs interpr\u00e8tent le chiffre de 300 000 milliards de dollars comme la preuve que ce syst\u00e8me approche de ses limites. La question la plus pertinente est de savoir si les conditions qui rendent cette dette soutenable sont en train de changer. <\/p>\n\n\n\n

La fin d’une \u00e8re exceptionnellement b\u00e9nigne<\/strong><\/h6>\n\n\n\n

Historiquement, le poids \u00e9lev\u00e9 de la dette a pu \u00eatre g\u00e9r\u00e9 dans des environnements de faibles taux d’int\u00e9r\u00eat, d’inflation stable et d’institutions cr\u00e9dibles. La p\u00e9riode post-2008 a pr\u00e9cis\u00e9ment offert ces conditions. Les banques centrales ont supprim\u00e9 les rendements, la croissance a \u00e9t\u00e9 modeste mais r\u00e9guli\u00e8re, et le vieillissement de la population a encourag\u00e9 l’\u00e9pargne. La dette s’est accumul\u00e9e sans d\u00e9clencher d’instabilit\u00e9. <\/p>\n\n\n\n

Cet environnement semble aujourd’hui moins s\u00fbr.<\/p>\n\n\n\n

La volatilit\u00e9 de l’inflation, la fragmentation g\u00e9opolitique, les d\u00e9penses de d\u00e9fense, les co\u00fbts de la transition \u00e9nerg\u00e9tique et les pressions d\u00e9mographiques sont autant de facteurs qui laissent pr\u00e9sager des besoins budg\u00e9taires structurellement plus \u00e9lev\u00e9s. Si les emprunts continuent d’augmenter alors que les taux d’int\u00e9r\u00eat restent \u00e9lev\u00e9s par rapport \u00e0 la derni\u00e8re d\u00e9cennie, la viabilit\u00e9 de la dette devient beaucoup plus sensible \u00e0 la croissance et \u00e0 la cr\u00e9dibilit\u00e9 des politiques. <\/p>\n\n\n\n

Cycles, instabilit\u00e9 et destruction cr\u00e9atrice<\/strong><\/h6>\n\n\n\n

Les \u00e9conomistes ont anticip\u00e9 cette dynamique depuis longtemps. Hyman Minsky<\/a> affirmait qu’une stabilit\u00e9 prolong\u00e9e encourageait la prise de risque, transformant progressivement un financement prudent en structures fragiles et vuln\u00e9rables aux chocs. Joseph Schumpeter<\/a> a soulign\u00e9 que l’expansion du cr\u00e9dit alimente l’innovation mais produit in\u00e9vitablement des cycles d’expansion et de perturbation, sa destruction cr\u00e9atrice.<\/p>\n\n\n\n

Des observateurs plus anciens encore ont tent\u00e9 de d\u00e9tecter des sch\u00e9mas r\u00e9currents. \u00c0 la fin du XIXe si\u00e8cle, Samuel Benner a publi\u00e9 des pr\u00e9visions cycliques<\/a> sur les paniques et la prosp\u00e9rit\u00e9, bas\u00e9es sur l’\u00e9volution historique des prix. Ses travaux ne font pas partie de la macro\u00e9conomie moderne, mais ils refl\u00e8tent une intuition persistante. Les exc\u00e8s et les replis financiers ont tendance \u00e0 se reproduire, m\u00eame si le moment reste difficile \u00e0 d\u00e9terminer. <\/p>\n\n\n\n

Dans l’ensemble, ces perspectives sugg\u00e8rent que des stocks de dettes importants ne sont pas catastrophiques en soi, mais qu’ils modifient la fa\u00e7on dont les syst\u00e8mes r\u00e9agissent au stress. Lorsque l’effet de levier est \u00e9lev\u00e9, des variations relativement faibles des taux d’int\u00e9r\u00eat ou des pr\u00e9visions de croissance peuvent avoir des effets disproportionn\u00e9s. <\/p>\n\n\n\n

La crise financi\u00e8re mondiale en est une illustration frappante. Au milieu de l’ann\u00e9e 2007, alors m\u00eame que les conditions de cr\u00e9dit se d\u00e9t\u00e9rioraient, de hauts responsables bancaires ont reconnu en priv\u00e9 que les institutions n’avaient pas d’autre choix que de continuer \u00e0 op\u00e9rer avec un fort effet de levier tant que les march\u00e9s restaient porteurs. Sortir pr\u00e9matur\u00e9ment signifiait renoncer aux rendements et \u00e0 la position sur le march\u00e9. Lorsque le cycle s’est invers\u00e9, l’ajustement a \u00e9t\u00e9 rapide et syst\u00e9mique. <\/p>\n\n\n\n

Parier sur des contrats \u00e0 terme tr\u00e8s longs<\/strong><\/h6>\n\n\n\n

Ce qui est particuli\u00e8rement frappant aujourd’hui, ce n’est pas seulement le volume de la dette, mais aussi sa maturit\u00e9. Les gouvernements et les entreprises \u00e9mettent de plus en plus d’obligations dont l’horizon se mesure en g\u00e9n\u00e9rations. Le Mexique a vendu avec succ\u00e8s des obligations souveraines \u00e0 100 ans. L’Autriche a fait de m\u00eame. Plusieurs grandes entreprises ont \u00e9mis des obligations centenaires. Ces instruments supposent non seulement que les emprunteurs survivront, mais aussi que les syst\u00e8mes juridiques, les monnaies et les march\u00e9s de capitaux eux-m\u00eames resteront intacts sur de tr\u00e8s longues p\u00e9riodes. <\/p>\n\n\n\n

Pour les assureurs et les fonds de pension, ces actifs ne sont pas des curiosit\u00e9s mais des n\u00e9cessit\u00e9s. Leurs engagements s’\u00e9tendent souvent sur toute la dur\u00e9e de la vie, ce qui rend les obligations \u00e0 long terme pr\u00e9cieuses. Cependant, leur existence d\u00e9montre \u00e9galement jusqu’o\u00f9 les march\u00e9s financiers sont pr\u00eats \u00e0 projeter la stabilit\u00e9 dans l’avenir. <\/p>\n\n\n\n

Un \u00e9ventuel changement de r\u00e9gime<\/strong><\/h6>\n\n\n\n

Sommes-nous \u00e0 l’aube d’un nouveau r\u00e9gime d’endettement ? C’est possible, mais il ne s’agit pas n\u00e9cessairement d’une rupture radicale. Il est plus probable que nous passions d’une \u00e8re o\u00f9 la dette s’accumulait presque sans friction \u00e0 une \u00e8re o\u00f9 les co\u00fbts d’emprunt, les choix budg\u00e9taires et les contraintes de croissance imposent des limites plus strictes. <\/p>\n\n\n\n

La dette elle-m\u00eame ne dispara\u00eetra pas. Les relations de cr\u00e9dit sont ant\u00e9rieures \u00e0 la monnaie fiduciaire et persisteraient dans n’importe quel syst\u00e8me de remplacement concevable. Les \u00e9conomies ont besoin de m\u00e9canismes pour d\u00e9placer les ressources dans le temps. La dette est simplement l’expression formelle de ce besoin. <\/p>\n\n\n\n

Ce n’est peut-\u00eatre pas la dette qui est en train de dispara\u00eetre, mais l’environnement exceptionnellement indulgent dans lequel elle s’est d\u00e9velopp\u00e9e.<\/p>\n\n\n\n

Pour les assureurs, cette distinction est d\u00e9cisive. La solvabilit\u00e9, la r\u00e9partition des actifs et la tarification d\u00e9pendent toutes d’hypoth\u00e8ses \u00e0 long terme sur les taux d’int\u00e9r\u00eat, l’inflation et le risque de d\u00e9faillance, en d’autres termes, sur la concr\u00e9tisation des flux de revenus futurs sous-jacents aux actifs d’aujourd’hui. <\/p>\n\n\n\n

L’ombre de l’avenir<\/strong><\/h6>\n\n\n\n

La dette mondiale ne doit donc \u00eatre consid\u00e9r\u00e9e ni comme une catastrophe imminente, ni comme une statistique sans int\u00e9r\u00eat. Il s’agit d’une mesure de l’ampleur des engagements pris pour demain. <\/p>\n\n\n\n

Ou, plus simplement :<\/p>\n\n\n\n

La dette est l’ombre que l’avenir projette sur le pr\u00e9sent.<\/strong><\/h6>\n\n\n\n

Si cette ombre commence \u00e0 se d\u00e9placer, les institutions dont les mod\u00e8les d’entreprise d\u00e9pendent de la stabilit\u00e9 \u00e0 long terme seront les premi\u00e8res \u00e0 le ressentir.<\/p>\n\n\n\n

C’est pourquoi les conversations sur l’intelligence artificielle ou l’innovation dans l’assurance reviennent in\u00e9vitablement \u00e0 l’\u00e9conomie elle-m\u00eame. En fin de compte, les deux sujets sont li\u00e9s \u00e0 la m\u00eame question. L’avenir sera-t-il capable d’honorer les promesses inscrites dans les bilans d’aujourd’hui ? <\/p>\n\n\n\n

La dette ne menace pas la stabilit\u00e9 par son existence. Elle menace la stabilit\u00e9 en supposant un avenir qui n’arrivera peut-\u00eatre pas. <\/strong><\/p>\n\n\n\n

Les \u00e9conomistes, bien s\u00fbr, sont en profond d\u00e9saccord sur ce que cela implique. Certaines traditions, en particulier l’\u00e9cole autrichienne, mettent en garde contre la cr\u00e9ation excessive de cr\u00e9dit qui fausse in\u00e9vitablement les march\u00e9s et conduit \u00e0 des corrections douloureuses, pr\u00f4nant la restriction mon\u00e9taire et, historiquement, la monnaie adoss\u00e9e aux mati\u00e8res premi\u00e8res. D’autres, suivant le raisonnement keyn\u00e9sien, affirment qu’une politique fiscale et mon\u00e9taire active est essentielle pour stabiliser les \u00e9conomies et pr\u00e9venir l’effondrement de la demande. <\/p>\n\n\n\n

Je laisse au lecteur le soin de d\u00e9cider de la tradition qu’il estime refl\u00e9ter dans cette chronique.<\/p>\n\n\n\n

Eric Lefebvre<\/p>\n\n\n\n

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