{"id":29660,"date":"2026-07-07T04:00:00","date_gmt":"2026-07-07T02:00:00","guid":{"rendered":"https:\/\/www.thebrokernews.ch\/?p=29660"},"modified":"2026-07-05T13:12:13","modified_gmt":"2026-07-05T11:12:13","slug":"toujours-en-train-de-danser-de-lefebvre","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.thebrokernews.ch\/fr\/toujours-en-train-de-danser-de-lefebvre\/","title":{"rendered":"Toujours en train de danser"},"content":{"rendered":"
\u00ab Still Dancing \u00bb : record historique, le meilleur semestre depuis 2021, r\u00e9sultats trimestriels conformes aux pr\u00e9visions, et un yen \u00e0 son plus bas niveau depuis 40 ans, ce que presque personne n\u2019a jug\u00e9 bon de mentionner.<\/span><\/div>\n\n\n\n

Huit jours de bourse se sont \u00e9coul\u00e9s entre le \u00ab krach \u00bb et le \u00ab couronnement \u00bb \u2014 entre un billion de dollars de pertes pour les g\u00e9ants de l\u2019IA et le vingt-troisi\u00e8me record historique atteint cette ann\u00e9e par le S&P 500. Le meilleur premier semestre depuis 2021 semble \u00eatre une raison de se r\u00e9jouir\u2026 jusqu\u2019\u00e0 ce que l\u2019on se souvienne de ce qu\u2019a r\u00e9ellement \u00e9t\u00e9 l\u2019ann\u00e9e 2021. Alors que New York c\u00e9l\u00e9brait son record, le yen japonais chutait, dans l\u2019indiff\u00e9rence g\u00e9n\u00e9rale, \u00e0 son plus bas niveau depuis 40 ans, mettant en lumi\u00e8re une question \u00e0 laquelle aucun rapport trimestriel ne peut r\u00e9pondre : qui sera le prochain sur la liste lorsque la musique s\u2019arr\u00eatera ? <\/strong><\/p>\n\n\n\n

Ce fut, comme on dit en fran\u00e7ais, une semaine \u00e0 vous faire perdre la t\u00eate. Il y a dix jours, les journaux titraient sur le mot \u00ab krach \u00bb, un billion de dollars s\u2019\u00e9tait envol\u00e9 des g\u00e9ants de l\u2019intelligence artificielle, et cette chronique affirmait que ce qui ressemblait \u00e0 un effondrement n\u2019\u00e9tait en r\u00e9alit\u00e9 qu\u2019un tri. Cette semaine, ce m\u00eame march\u00e9 a cl\u00f4tur\u00e9 \u00e0 un niveau record. Le S&P 500 a franchi la barre des 7 600 points pour la premi\u00e8re fois de son histoire, signant ainsi son vingt-troisi\u00e8me record de l\u2019ann\u00e9e. Huit s\u00e9ances se sont \u00e9coul\u00e9es entre cet effondrement et ce sacre. On pardonnera \u00e0 quiconque, en essayant de garder ces deux \u00e9v\u00e9nements \u00e0 l\u2019esprit en m\u00eame temps, d\u2019\u00e9prouver un bref vertige. <\/p>\n\n\n\n

Si l’on examine le bilan semestriel, ce sentiment ne fait que s’accentuer. Les six premiers mois de 2026 ont constitu\u00e9 le meilleur premier semestre pour les actions am\u00e9ricaines depuis 2021. Le Dow Jones a progress\u00e9 d\u2019environ 9 %, le S&P d\u2019environ 10 %, le Nasdaq de pr\u00e8s de 13 %, et le secteur de l\u2019\u00e9nergie, qui continue de surfer sur la vague du choc p\u00e9trolier que cette chronique suit depuis le printemps, a enregistr\u00e9 une hausse remarquable de 38 %. Pris isol\u00e9ment, ce tableau d\u00e9peint une sant\u00e9 de fer. Mais remarquez la comparaison qui est \u00e9tablie. Le meilleur premier semestre depuis 2021 vous invite \u00e0 l\u2019admirer, jusqu\u2019\u00e0 ce que vous vous souveniez de ce qu\u2019\u00e9tait r\u00e9ellement 2021 : un march\u00e9 port\u00e9 par le raz-de-mar\u00e9e de liquidit\u00e9s imprim\u00e9es pour aider le monde \u00e0 traverser la pand\u00e9mie, la plus grande expansion mon\u00e9taire de l\u2019histoire en temps de paix, l\u2019euphorie de la reprise post-Covid avant que la facture ne tombe sous la forme de la pire inflation depuis quarante ans. Dire qu\u2019il s\u2019agit du meilleur semestre depuis lors n\u2019est pas tout \u00e0 fait le compliment qu\u2019il semble \u00eatre. Cela revient \u00e0 dire que le march\u00e9 n\u2019a pas \u00e9t\u00e9 aussi exub\u00e9rant depuis la derni\u00e8re fois o\u00f9 il \u00e9tait gris\u00e9 par l\u2019argent fra\u00eechement imprim\u00e9. Et un chiffre n\u2019est, en tout \u00e9tat de cause, aussi honn\u00eate que le moment o\u00f9 il est mesur\u00e9. Celui-ci a \u00e9t\u00e9 mesur\u00e9 le 30 juin, une date qui n\u2019est pas anodin. <\/p>\n\n\n\n

La photo prise le dernier jour du trimestre<\/h6>\n\n\n\n

Voici un aspect que les articles \u00e9logieux ont tendance \u00e0 passer sous silence. C\u2019est \u00e0 la fin d\u2019un trimestre, et surtout \u00e0 la fin d\u2019un semestre, que les professionnels sont \u00ab pris en photo \u00bb. Les gestionnaires de fonds, les banques et les grandes institutions sont jug\u00e9s sur la base d\u2019un instantan\u00e9 de leurs portefeuilles \u00e9tabli le dernier jour, celui qui figure dans le rapport que les clients liront. C\u2019est ainsi que se d\u00e9roulent, discr\u00e8tement et syst\u00e9matiquement, les derniers jours d\u2019un trimestre : il s\u2019agit de s\u2019assurer que cette \u00ab photo \u00bb soit flatteuse. Les gestionnaires ach\u00e8tent les actions qui ont d\u00e9j\u00e0 fait leurs preuves, afin que leur d\u00e9claration montre qu\u2019ils d\u00e9tiennent les titres dont tout le monde parle. Ils tiennent bon sur tout ce qui vacille. Ils \u00e9vitent, \u00e0 presque n\u2019importe quel prix, d\u2019\u00eatre celui dont le portefeuille affiche du rouge le jour de la publication des r\u00e9sultats. Le secteur utilise un terme poli pour d\u00e9signer cette pratique, le \u00ab window dressing \u00bb, une expression tr\u00e8s distingu\u00e9e pour d\u00e9signer le fait de r\u00e9organiser le mobilier avant l\u2019arriv\u00e9e des invit\u00e9s. <\/p>\n\n\n\n

C\u2019est pourquoi les v\u00e9ritables surprises sont si rares \u00e0 la fin d\u2019un trimestre ou d\u2019un semestre. Ce n\u2019est pas que le monde devienne favorable au moment voulu. C\u2019est simplement que presque tous ceux dont la prime d\u00e9pend de cet instantan\u00e9 ont, au m\u00eame moment, la m\u00eame motivation : maintenir une image positive jusqu\u2019\u00e0 ce que l\u2019obturateur se d\u00e9clenche. Une partie de la remont\u00e9e spectaculaire de la semaine derni\u00e8re, qui a fait passer le march\u00e9 de la panique \u00e0 un niveau record, n\u2019\u00e9tait donc pas le r\u00e9sultat d\u2019un verdict m\u00fbrement r\u00e9fl\u00e9chi du march\u00e9 sur l\u2019\u00e9conomie. C\u2019\u00e9tait le calendrier. Le repli d\u2019il y a dix jours a \u00e9t\u00e9 rattrap\u00e9 avec un enthousiasme particulier pr\u00e9cis\u00e9ment parce qu\u2019il est survenu juste avant le seul jour de la saison o\u00f9 aucun professionnel ne peut se permettre de laisser les chiffres fl\u00e9chir. La remont\u00e9e est r\u00e9elle dans la mesure o\u00f9 les cours sont r\u00e9els. Il convient de se demander dans quelle mesure elle se serait produite au cours de la troisi\u00e8me semaine d\u2019un trimestre plut\u00f4t qu\u2019au cours de la derni\u00e8re. <\/p>\n\n\n\n

Une plan\u00e8te sous st\u00e9ro\u00efdes<\/h6>\n\n\n\n

Ce qui a permis \u00e0 ce rebond d\u2019\u00eatre si violent, c\u2019est la situation sous-jacente \u00e0 tout cela : l\u2019effet de levier. Pour le dire sans d\u00e9tours, la plan\u00e8te est sous st\u00e9ro\u00efdes. L\u2019argent emprunt\u00e9 est partout : dans les comptes sur marge des investisseurs particuliers, dans les bilans des fonds qui multiplient chaque position par plusieurs fois, sur le march\u00e9 des options o\u00f9 une petite prime permet de contr\u00f4ler une exposition importante. Dans un syst\u00e8me aussi endett\u00e9, un repli n\u2019est pas un avertissement \u00e0 prendre au s\u00e9rieux, mais une opportunit\u00e9 \u00e0 saisir, car tout le monde a \u00e9t\u00e9 form\u00e9 \u2013 et financ\u00e9 \u2013 pour acheter \u00e0 ce moment-l\u00e0. C\u2019est ainsi qu\u2019un march\u00e9 s\u2019effondre d\u2019un jour \u00e0 l\u2019autre pour atteindre un record la semaine suivante. Ce n\u2019est pas de la conviction. C\u2019est la dynamique qui se d\u00e9guise en conviction. <\/p>\n\n\n\n

La description d\u00e9finitive de cet \u00e9tat d\u2019esprit a \u00e9t\u00e9 donn\u00e9e il y a dix-neuf ans, et elle m\u00e9rite d\u2019\u00eatre cit\u00e9e mot pour mot. En juillet 2007, \u00e0 la veille m\u00eame de la crise financi\u00e8re, on a demand\u00e9 \u00e0 Chuck Prince<\/a>, alors PDG de Citigroup, si la f\u00eate du cr\u00e9dit bon march\u00e9 pouvait durer. \u00ab Lorsque la musique s\u2019arr\u00eatera, en termes de liquidit\u00e9s, les choses se compliqueront \u00bb, a-t-il d\u00e9clar\u00e9. \u00ab Mais tant que la musique joue, il faut se lever et danser. Nous continuons de danser. \u00bb Quatre mois plus tard, Citigroup enregistrait des d\u00e9pr\u00e9ciations de plusieurs milliards et Prince avait quitt\u00e9 ses fonctions. Cette phrase perdure car elle est l\u2019hymne sinc\u00e8re de tout march\u00e9 haussier aliment\u00e9 par l\u2019effet de levier. Tout le monde sur le parquet sait que la musique s\u2019arr\u00eatera. Personne ne peut se permettre d\u2019\u00eatre le premier \u00e0 partir, car ce sont ceux qui dansent le plus longtemps qui engrangent les b\u00e9n\u00e9fices, jusqu\u2019\u00e0 ce que les plus appauvris soient ceux qui ont dans\u00e9 un temps de trop.<\/p>\n\n\n\n

Ce dont personne n’a parl\u00e9, \u00e0 Tokyo<\/h6>\n\n\n\n

C’est d’ailleurs au Japon que Prince a prononc\u00e9 cette c\u00e9l\u00e8bre phrase. Et c\u2019est pr\u00e9cis\u00e9ment au Japon que se joue la v\u00e9ritable actualit\u00e9 de cette semaine, presque totalement pass\u00e9e inaper\u00e7ue. Alors que la presse financi\u00e8re s\u2019affairait \u00e0 c\u00e9l\u00e9brer le record de l\u2019indice S&P, le yen japonais a chut\u00e9 au-del\u00e0 de 162,5 pour un dollar, son plus bas niveau depuis 1986. Il s\u2019agit d\u2019un plus bas depuis quarante ans pour la devise de la quatri\u00e8me \u00e9conomie mondiale, et cet \u00e9v\u00e9nement est pass\u00e9 pratiquement inaper\u00e7u. Un record \u00e0 New York fait la une des journaux. Un plus bas depuis quatre d\u00e9cennies \u00e0 Tokyo, apparemment, n\u2019est qu\u2019une note de bas de page. Cette asym\u00e9trie en elle-m\u00eame devrait donner \u00e0 r\u00e9fl\u00e9chir. <\/p>\n\n\n\n

Cela rev\u00eat de l\u2019importance en raison d\u2019un m\u00e9canisme appel\u00e9 \u00ab carry trade \u00bb, qui est le moteur discret d\u2019une grande partie de l\u2019effet de levier d\u00e9crit ci-dessus. En termes simples, cela fonctionne ainsi : vous empruntez de l\u2019argent en yens, o\u00f9 cela ne co\u00fbte presque rien, car le Japon maintient ses taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e0 un niveau tr\u00e8s bas depuis une g\u00e9n\u00e9ration. Vous convertissez ces yens en dollars et achetez des actifs libell\u00e9s en dollars qui vous rapportent bien davantage. Vous empochez la diff\u00e9rence entre ce que vous payez pour emprunter et ce que vous gagnez en d\u00e9tenant ces actifs, et si le yen baisse pendant cette p\u00e9riode, vous r\u00e9alisez un deuxi\u00e8me b\u00e9n\u00e9fice lors de la reconversion. Un yen bon march\u00e9 et en baisse constante fait de cette op\u00e9ration la plus attractive au monde ; c\u2019est ainsi qu\u2019un oc\u00e9an de yens emprunt\u00e9s s\u2019\u00e9coule de Tokyo vers tous les autres march\u00e9s, y compris les actions am\u00e9ricaines qui atteignent actuellement des niveaux records. Le calme qui a permis \u00e0 ce trimestre de se terminer en beaut\u00e9 est financ\u00e9, en grande partie, par de l\u2019argent emprunt\u00e9 dans une devise en chute libre. <\/p>\n\n\n\n

L\u00e0 o\u00f9 la musique prend r\u00e9ellement vie<\/h6>\n\n\n\n

C’est l\u00e0 que r\u00e9side tout l’int\u00e9r\u00eat, car le \u00ab carry trade \u00bb n’est pas seulement le moteur. C’est aussi le c\u00e2blage du syst\u00e8me audio. Lorsque le yen est faible et en baisse, cette op\u00e9ration prend de l’ampleur et alimente la f\u00eate. Mais lorsque le yen change soudainement de cap, \u00e0 la suite d\u2019une intervention, d\u2019une surprise de la Banque du Japon ou simplement d\u2019une vague de panique poussant les investisseurs \u00e0 se r\u00e9fugier vers des valeurs s\u00fbres, tout s\u2019effondre d\u2019un seul coup. Tous ceux qui ont emprunt\u00e9 des yens doivent en racheter pour rembourser leur pr\u00eat, et pour ce faire, ils vendent en masse et \u00e0 la h\u00e2te les actifs libell\u00e9s en dollars qu\u2019ils avaient acquis. Nous en avons eu un avant-go\u00fbt il y a deux \u00e9t\u00e9s, lorsqu\u2019un modeste rebond du yen a d\u00e9clench\u00e9 une violente vague de ventes \u00e0 l\u2019\u00e9chelle mondiale en l\u2019espace de quelques jours et a bri\u00e8vement convaincu tout le monde que c\u2019\u00e9tait la fin du monde. Plus le yen s\u2019affaiblit aujourd\u2019hui, et plus le carry trade prend de l\u2019ampleur, plus ce ressort est tendu. <\/p>\n\n\n\n

Et notez ce que le Japon a d\u00e9j\u00e0 tent\u00e9. Les autorit\u00e9s ont d\u00e9pens\u00e9 quelque soixante-dix milliards de dollars pour d\u00e9fendre la monnaie ce printemps, et la Banque du Japon a relev\u00e9 son taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e0 1 %, mais le yen continue de chuter. Lorsqu\u2019un grand \u00c9tat d\u00e9pense une telle somme pour tenir bon et que la situation continue de se d\u00e9grader, cela signifie que la pression est d\u2019ordre structurel et non pas le r\u00e9sultat d\u2019une temp\u00eate passag\u00e8re. Ce qui soutient ce record, \u00e0 savoir l\u2019afflux massif de yens bon march\u00e9, est pr\u00e9cis\u00e9ment le r\u00e9sultat d\u2019une faiblesse que son propre gouvernement ne parvient pas \u00e0 endiguer. <\/p>\n\n\n\n

Que regarder, et comment<\/h6>\n\n\n\n

Alors, bien s\u00fbr, prenez note de ce record, mais analysez-le avec objectivit\u00e9. Un record atteint dans les derniers jours d\u2019un semestre, mis en sc\u00e8ne pour la photo, financ\u00e9 par des yens emprunt\u00e9s, avec des effets de levier \u00e0 tous les niveaux et un indicateur de peur inactif, n\u2019a rien \u00e0 voir avec un march\u00e9 qui a sereinement atteint ce niveau. Il pourrait bien continuer \u00e0 grimper. Ce genre de dynamique se poursuit g\u00e9n\u00e9ralement plus longtemps que ne le pr\u00e9voient les plus prudents, et c\u2019est pr\u00e9cis\u00e9ment ce qui la rend dangereuse. L\u2019indicateur \u00e0 surveiller tout au long de l\u2019\u00e9t\u00e9 n\u2019est pas le S&P \u00e0 7 600. C\u2019est le yen \u00e0 162, car c\u2019est l\u00e0, et non pas l\u2019indice, que se trouve le bouton de r\u00e9glage du volume de la musique. <\/p>\n\n\n\n

Les professionnels vous diront que la situation n’a jamais \u00e9t\u00e9 aussi bonne, et pour une fois, ils ne mentent pas, car ils ont pass\u00e9 la derni\u00e8re semaine de juin \u00e0 s’en assurer. Quant \u00e0 nous autres, nous avons le droit de nous rappeler ce que Chuck Prince a appris \u00e0 ses d\u00e9pens. Tant que la musique joue, tout le monde danse, et les records sont bien r\u00e9els, tout comme les rendements. La seule question qui se pose sur la plan\u00e8te de la finance, celle \u00e0 laquelle aucun maquillage comptable ne peut r\u00e9pondre, est de savoir qui se trouve le plus pr\u00e8s de la porte lorsque la musique s’arr\u00eate. <\/p>\n\n\n\n

Eric Lefebvre<\/p>\n\n\n\n

Voir \u00e9galement : Tomber ne signifie pas s’effondrer<\/a><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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