{"id":30667,"date":"2026-09-01T04:00:00","date_gmt":"2026-09-01T02:00:00","guid":{"rendered":"https:\/\/www.thebrokernews.ch\/?p=30667"},"modified":"2026-08-31T16:25:15","modified_gmt":"2026-08-31T14:25:15","slug":"un-seul-point-faible-par-eric-lefebvre","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.thebrokernews.ch\/fr\/un-seul-point-faible-par-eric-lefebvre\/","title":{"rendered":"Un seul point faible"},"content":{"rendered":"
Quant \u00e0 nous autres, voici ce qui vaut : lorsque l'ensemble du march\u00e9 se r\u00e9sume \u00e0 une seule transaction, ce qui a le plus de valeur, c'est ce que l'on ne poss\u00e8de pas.<\/span><\/div>\n\n

Une seule entreprise repr\u00e9sente d\u00e9sormais 8 % de l’indice S&P 500, et une simple d\u00e9claration de la Fed suffit \u00e0 bouleverser le sentiment de l’ensemble du march\u00e9. Voil\u00e0 \u00e0 quoi ressemble un march\u00e9 qui, discr\u00e8tement, s’est d\u00e9barrass\u00e9 de tous ses soutiens suppl\u00e9mentaires, qui fait reposer tout son poids sur quelques points seulement et qui qualifie ensuite ce r\u00e9sultat de signe de force.<\/strong><\/p>\n\n

Un ing\u00e9nieur vous dira que la diff\u00e9rence entre un ouvrage qui tient debout et un autre qui s\u2019effondre r\u00e9side rarement dans la qualit\u00e9 des mat\u00e9riaux. Tout d\u00e9pend de la mani\u00e8re dont la charge est r\u00e9partie. Une cath\u00e9drale fait reposer sa vo\u00fbte sur de nombreuses colonnes, de sorte qu\u2019aucune d\u2019entre elles n\u2019ait jamais \u00e0 supporter \u00e0 elle seule tout le poids ; un \u00e9difice mal construit repose enti\u00e8rement sur un seul pilier et se dresse l\u00e0, magnifique, jusqu\u2019au moment o\u00f9 celui-ci c\u00e8de. Selon ce crit\u00e8re, le march\u00e9 boursier am\u00e9ricain a \u00e9t\u00e9 discr\u00e8tement transform\u00e9, sur une p\u00e9riode d\u2019environ trois ans, en une construction du second type. Cette semaine, il nous a permis de voir clairement \u00e0 quel point le toit ne repose plus que sur quelques points, puis a d\u00e9cid\u00e9, dans une sorte d\u2019exultation nerveuse, que cela \u00e9tait rassurant. Sur la \u00abPlan\u00e8te Finance\u00bb, la phrase la plus dangereuse n\u2019est pas celle qui affirme que \u00abcette fois-ci, ce sera diff\u00e9rent\u00bb. C\u2019est celle qui dit que \u00abjusqu\u2019\u00e0 pr\u00e9sent, cela a tenu\u00bb.<\/p>\n\n

L’action qui d\u00e9termine l’\u00e9volution du march\u00e9<\/h6>\n\n

Commen\u00e7ons par le chiffre qui devrait inqui\u00e9ter davantage un investisseur prudent que n’importe quel taux d’inflation. Une seule entreprise, Nvidia, repr\u00e9sente d\u00e9sormais pr\u00e8s de 8 % de l’ensemble du S&P 500 \u2013 la plus grande part jamais d\u00e9tenue par une seule entreprise depuis 1974. Si l’on \u00e9largit un peu le champ de vision, sept entreprises, celles que le march\u00e9 qualifie de \u00abg\u00e9niales\u00bb, repr\u00e9sentent \u00e0 elles seules plus d’un tiers de l’indice. Cela signifie que les 492 entreprises restantes \u2013 les banques, les compagnies ferroviaires, les laboratoires pharmaceutiques et les d\u00e9taillants, c\u2019est-\u00e0-dire l\u2019\u00e9conomie dans son ensemble \u2013, ne repr\u00e9sentent ensemble gu\u00e8re plus des deux tiers. Aujourd\u2019hui, lorsque l\u2019on ach\u00e8te le march\u00e9 am\u00e9ricain, on n\u2019ach\u00e8te pas vraiment l\u2019Am\u00e9rique. On ach\u00e8te un petit groupe d\u2019entreprises technologiques et, autour de celui-ci, une erreur d\u2019arrondi. Il est \u00e9galement int\u00e9ressant de noter qu\u2019une m\u00eame entreprise est pond\u00e9r\u00e9e de mani\u00e8re tr\u00e8s diff\u00e9rente selon l\u2019indice que l\u2019on d\u00e9tient : pr\u00e8s de 8 % du S&P 500, pr\u00e8s d\u2019un dixi\u00e8me du Nasdaq, ax\u00e9 sur la technologie, et \u2013 puisque le v\u00e9n\u00e9rable Dow est pond\u00e9r\u00e9 davantage en fonction du cours des actions que de la taille des entreprises \u2013 \u00e0 peine plus qu\u2019une note de bas de page dans celui-ci. C\u2019est pr\u00e9cis\u00e9ment pour cette raison que le Dow a \u00e9t\u00e9 le seul indice \u00e0 garder son sang-froid cette semaine, tandis que les autres fluctuaient au gr\u00e9 du sort d\u2019une seule puce.<\/p>\n\n

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Nvidia a publi\u00e9 ses r\u00e9sultats cette semaine, et \u00e0 premi\u00e8re vue, ceux-ci constituaient un v\u00e9ritable triomphe. 96 milliards de dollars de chiffre d’affaires en trois mois, alors que les pr\u00e9visions s’\u00e9levaient \u00e0 92 milliards, une activit\u00e9 de centres de donn\u00e9es qui a progress\u00e9 de plus de 100 % par rapport \u00e0 l’ann\u00e9e pr\u00e9c\u00e9dente, et un directeur financier qui a pr\u00e9vu une croissance de 70 % pour les deux prochaines ann\u00e9es, alors que Wall Street tablait sur 40 %. Le cours de l\u2019action a grimp\u00e9 de pr\u00e8s de 9 %. Deux d\u00e9tails m\u00e9ritent toutefois davantage d\u2019attention que le titre \u00e0 la une. Le premier est un petit geste d\u2019honn\u00eatet\u00e9 devenu si rare qu\u2019il en est remarquable : l\u2019entreprise a annonc\u00e9 de son propre chef, avant m\u00eame que quiconque ne le lui demande, que sa marge b\u00e9n\u00e9ficiaire allait passer de 75 % \u00e0 71 %, car elle subissait une pression sur les prix du stockage. Une direction d\u2019entreprise qui communique de son propre chef et sans y \u00eatre invit\u00e9e les mauvaises nouvelles en dit long sur sa propre confiance en elle. Le deuxi\u00e8me d\u00e9tail est dissimul\u00e9 dans les documents. Environ 85 % du chiffre d’affaires de Nvidia provient de seulement six clients, et environ deux cinqui\u00e8mes de ce montant proviennent de deux d’entre eux seulement, qui ne sont pas cit\u00e9s nomm\u00e9ment et sont d\u00e9sign\u00e9s dans les documents comme \u00ab client A \u00bb et \u00ab client B \u00bb.<\/p>\n\n

Si l’on suit ce fil conducteur jusqu’au bout, on aboutit \u00e0 un endroit qui est v\u00e9ritablement inqui\u00e9tant.<\/p>\n\n

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Le fabricant de puces vend ses appareils \u00e0 un petit cercle d\u2019hyperscalers, ces g\u00e9ants du cloud. Une grande partie des b\u00e9n\u00e9fices que ces hyperscalers tirent d\u00e9sormais de l\u2019intelligence artificielle est elle-m\u00eame principalement attribuable \u00e0 deux noms : OpenAI<\/a> et Anthropic<\/a>. Ces deux entreprises sont remarquables. Elles enregistrent toutes deux des pertes annuelles de plusieurs milliards de dollars et parviennent \u00e0 se maintenir \u00e0 flot gr\u00e2ce \u00e0 l\u2019apport de capitaux frais. Le flux financier du march\u00e9 le plus riche du monde s\u2019\u00e9coule donc, \u00e9tape par \u00e9tape, de l\u2019indice vers les \u00ab Sept \u00bb, puis vers ce fabricant de puces, vers ses cinq grands clients, pour aboutir finalement \u00e0 deux entreprises qui ne r\u00e9alisent encore aucun b\u00e9n\u00e9fice. Steve Eisman<\/a>, qui avait vu juste lors de la derni\u00e8re crise et se montre prudent quant \u00e0 la pr\u00e9diction de la prochaine, a clairement r\u00e9sum\u00e9 la situation : Pr\u00e8s de la moiti\u00e9 de la croissance \u00e9conomique am\u00e9ricaine cette ann\u00e9e provient des d\u00e9penses consacr\u00e9es aux \u00e9quipements d\u2019IA, et si l\u2019une de ces deux entreprises venait \u00e0 faire faillite demain, l\u2019\u00e9conomie entrerait en r\u00e9cession et le march\u00e9 s\u2019effondrerait. Ce n\u2019est pas une proph\u00e9tie. C\u2019est une description de ce qui fait pencher la balance. Et Nvidia, comme je l\u2019ai \u00e9crit il y a deux semaines, a commenc\u00e9 \u00e0 pr\u00eater de l\u2019argent \u00e0 ses clients pour l\u2019achat de ses puces ; une ligne de financement de 500 milliards de dollars mise en place cette semaine, avant m\u00eame d\u2019avoir \u00e9t\u00e9 sign\u00e9e, ne fait que resserrer encore davantage l\u2019\u00e9tau. Un march\u00e9 aussi concentr\u00e9 n\u2019est pas solide parce qu\u2019il est en hausse. Il est fragile parce qu\u2019il est \u00e9troit.<\/p>\n\n

Le chiffre que personne n’a lu jusqu’\u00e0 ce qu’on le lise \u00e0 haute voix<\/h6>\n\n

Si le premier pilier est une entreprise, le second est une phrase, et la le\u00e7on profonde de cette semaine ne concernait absolument pas Nvidia. Il s\u2019agissait de ce qui influence actuellement les cours. Mercredi, l\u2019indicateur d\u2019inflation privil\u00e9gi\u00e9 par la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale a \u00e9t\u00e9 annonc\u00e9 \u00e0 3,7 % \u2013 il reste ainsi au-dessus de l\u2019objectif, comme c\u2019est le cas depuis 65 mois cons\u00e9cutifs. Le march\u00e9 y a jet\u00e9 un coup d\u2019\u0153il et a hauss\u00e9 les \u00e9paules ; le rendement des obligations \u00e0 dix ans n’a vari\u00e9 que d’un seul point de base ; personne n’a r\u00e9agi. Puis, vendredi, le nouveau pr\u00e9sident de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale, Kevin Warsh, s’est lev\u00e9 \u00e0 Jackson Hole, a lu \u00e0 haute voix ce chiffre pr\u00e9cis et a d\u00e9clar\u00e9 que les donn\u00e9es estivales ne l’avaient pas convaincu que l’inflation \u00e9tait r\u00e9ellement en recul. Rien n\u2019avait chang\u00e9. Ce chiffre datait de 48 heures et \u00e9tait de notori\u00e9t\u00e9 publique depuis tout ce temps. Pourtant, au cours des vingt minutes qu\u2019a dur\u00e9 son discours, la probabilit\u00e9 estim\u00e9e par le march\u00e9 d\u2019une hausse des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat en septembre est pass\u00e9e d\u2019environ un tiers \u00e0 nettement plus de la moiti\u00e9.<\/p>\n\n

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Remarquez les cons\u00e9quences de cette d\u00e9claration. Les taux des obligations \u00e0 deux ans ont grimp\u00e9 en fl\u00e8che, le dollar s\u2019est appr\u00e9ci\u00e9, et les actifs qui avaient progress\u00e9 tout au long du mois d\u2019ao\u00fbt dans l\u2019espoir d\u2019un assouplissement mon\u00e9taire ont \u00e9t\u00e9 retir\u00e9s des portefeuilles et ont subi une forte correction. L\u2019or a chut\u00e9 de plus de 3 % en une seule journ\u00e9e de cotation, l\u2019argent de plus de 4 %, et le bitcoin, qui, quelques heures auparavant encore, flirtait avec de nouveaux sommets sup\u00e9rieurs \u00e0 80 000 dollars, a fait l\u2019objet de ventes massives. Une semaine enti\u00e8re d\u2019euphorie autour des cryptomonnaies a \u00e9t\u00e9 r\u00e9duite \u00e0 n\u00e9ant \u2013 non pas par un fait, mais par l\u2019interpr\u00e9tation d\u2019un fait. C\u2019est l\u00e0 le point essentiel, car il refl\u00e8te l\u2019\u00e9tat r\u00e9el du march\u00e9. Le march\u00e9 ne n\u00e9gocie plus avec le monde, mais avec les commentaires sur le monde. Le chiffre de l\u2019inflation publi\u00e9 mercredi \u00e9tait une information, et personne n\u2019y a r\u00e9agi. Ce m\u00eame chiffre, annonc\u00e9 vendredi par la bonne personne sur la bonne sc\u00e8ne, \u00e9tait un ordre, et tout le monde s\u2019y est conform\u00e9. Un march\u00e9 qui attend qu\u2019on lui dise ce qu\u2019il doit penser de faits qu\u2019il conna\u00eet d\u00e9j\u00e0 n\u2019est pas une machine \u00e0 fixer les prix. C\u2019est une assembl\u00e9e.<\/p>\n\n

Un d\u00e9tail de cette chute m\u00e9rite d\u2019\u00eatre examin\u00e9 de plus pr\u00e8s, car il corrige une expression toute faite et clarifie un argument que j\u2019ai avanc\u00e9 il y a une semaine. Lorsque les journaux \u00e9crivent qu\u2019une chute des cours a fait \u00ab s\u2019\u00e9vaporer \u00bb de la valeur, ils n\u2019ont qu\u2019\u00e0 moiti\u00e9 raison. Les dizaines de milliards de dollars de valeur en bitcoins qui ont disparu des \u00e9crans vendredi n\u2019ont \u00e9t\u00e9 transf\u00e9r\u00e9s \u00e0 personne ; une capitalisation boursi\u00e8re est un indicateur, pas un coffre-fort, et elle cesse tout simplement d\u2019exister lorsque le cours s\u2019effondre. Ce qui a r\u00e9ellement chang\u00e9 de mains \u00e9tait d\u2019une ampleur moindre et bien plus concret. Pr\u00e8s d\u2019un demi-milliard de dollars de paris \u00e0 effet de levier, dont la plupart \u00abhaussier<\/a>\u00bb, ont \u00e9t\u00e9 liquid\u00e9s en l\u2019espace d\u2019une seule journ\u00e9e de cotation. Cela signifie que l\u2019argent liquide a effectivement \u00e9t\u00e9 transf\u00e9r\u00e9 des poches des retardataires et de ceux qui s\u2019\u00e9taient endett\u00e9s vers celles des plus patients et de la maison. C\u2019est pr\u00e9cis\u00e9ment ce m\u00e9canisme que j\u2019ai d\u00e9crit dans ma derni\u00e8re chronique et qui fonctionne d\u00e9sormais dans le sens inverse. Le \u00ab squeeze \u00bb, qui poussait les vendeurs \u00e0 d\u00e9couvert \u00e0 acheter \u00e0 tout prix alors que le cours montait, s\u2019est invers\u00e9 et pousse d\u00e9sormais les investisseurs particuliers retardataires \u2013 ceux qui ont achet\u00e9 au plus haut avec de l\u2019argent emprunt\u00e9 \u2013 \u00e0 vendre \u00e0 tout prix alors que le cours baisse. Le \u00ab pump and dump \u00bb n\u2019a jamais constitu\u00e9 deux \u00e9v\u00e9nements distincts. Il s\u2019agit d\u2019un seul et m\u00eame moteur, et cette semaine, celui-ci a chang\u00e9 de direction.<\/p>\n\n

Le sol ne semble toujours pas vouloir bouger<\/h6>\n\n

Et pourtant, au milieu de toute cette docilit\u00e9, il y avait une chose qui refusait cat\u00e9goriquement d\u2019\u00e9couter, et c\u2019est la chose la plus importante de la salle. M. Warsh a prononc\u00e9 le discours le plus \u00ab hawkish \u00bb<\/a> qu\u2019un pr\u00e9sident de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale ait tenu depuis des ann\u00e9es. Le segment \u00e0 court terme du march\u00e9 obligataire l\u2019a imm\u00e9diatement pris au mot. Mais le segment \u00e0 long terme, les obligations \u00e0 30 ans, cette partie du march\u00e9 qui pr\u00eate de l\u2019argent jusqu\u2019\u00e0 un avenir lointain, n\u2019a pas boug\u00e9 d\u2019un pouce. Il n\u2019a ni augment\u00e9 par crainte d\u2019un resserrement de la politique mon\u00e9taire, ni baiss\u00e9 par confiance en celle-ci. Il s\u2019est content\u00e9 de hausser les \u00e9paules.<\/p>\n\n

Nos lecteurs r\u00e9guliers savent que c’est un sujet sur lequel je reviens sans cesse, car il constitue le fondement de tout et ne cesse de r\u00e9p\u00e9ter discr\u00e8tement la m\u00eame chose. Lorsqu\u2019un responsable de banque centrale promet de lutter contre l\u2019inflation et que les obligations \u00e0 long terme ne r\u00e9agissent pas, ce n\u2019est pas parce qu\u2019elles sont inactives. C\u2019est parce que les obligations \u00e0 long terme s\u2019inqui\u00e8tent d\u2019un autre probl\u00e8me, un probl\u00e8me que les discours ne peuvent pas aborder. Il observe la file d\u2019attente au guichet des cr\u00e9dits, et cette file s\u2019est d\u00e9sormais tripl\u00e9e : un gouvernement affichant un d\u00e9ficit de deux mille milliards de dollars, en plus d\u2019une dette qui vient de d\u00e9passer les quarante mille milliards ; les co\u00fbts anciens et persistants du financement des conflits ; et le nouveau venu qui bouleverse la donne : les quelque cinq mille milliards de dollars n\u00e9cessaires \u00e0 la construction de centres de donn\u00e9es, dont le d\u00e9veloppement de l\u2019intelligence artificielle doit \u00eatre financ\u00e9 par l\u2019emprunt. Le court terme d\u00e9pend de ce que contr\u00f4le Warsh. Le long terme a d\u00e9j\u00e0 int\u00e9gr\u00e9 ce qu\u2019il n\u2019int\u00e8gre pas. Cet \u00e9cart entre le taux d\u2019int\u00e9r\u00eat que la Fed peut fixer et celui que le monde exigera pour d\u00e9tenir la dette am\u00e9ricaine pendant trente ans constitue l\u2019histoire lente qui se cache derri\u00e8re toutes ces \u00e9volutions rapides. Cet \u00e9cart s\u2019est \u00e0 nouveau creus\u00e9 cette semaine, alors que tous les regards \u00e9taient tourn\u00e9s vers un fabricant de puces.<\/p>\n\n

Tout a \u00e9t\u00e9 class\u00e9 dans la rubrique \u00ab Bonnes nouvelles \u00bb<\/h6>\n\n

Il existe une habitude qui relie ces deux piliers, et une fois que vous l\u2019avez rep\u00e9r\u00e9e, vous ne pouvez plus vous emp\u00eacher de la voir. Cette semaine, presque toutes les mauvaises nouvelles ont \u00e9t\u00e9 tacitement reclass\u00e9es dans la colonne des bonnes nouvelles, o\u00f9 elles sont rest\u00e9es. La menace de hausse des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat brandie par Warsh aurait d\u00fb \u00eatre un v\u00e9ritable poison pour les actions ; au lieu de cela, elle a \u00e9t\u00e9 interpr\u00e9t\u00e9e comme la preuve qu\u2019il avait retrouv\u00e9 sa cr\u00e9dibilit\u00e9, ce qui permettrait de ma\u00eetriser l\u2019inflation et inciterait donc \u00e0 acheter. L\u2019aveu de Nvidia selon lequel sa marge allait baisser aurait d\u00fb constituer un signal d\u2019alerte ; au lieu de cela, cela a \u00e9t\u00e9 interpr\u00e9t\u00e9 comme la preuve que la demande \u00e9tait tout simplement trop insatiable pour \u00eatre satisfaite, et le cours de l\u2019action a grimp\u00e9. Ce n\u2019est pas du d\u00e9ni. Le d\u00e9ni consisterait \u00e0 faire comme si le prix du bl\u00e9 n\u2019avait pas augment\u00e9 de plus de cinquante pour cent cette ann\u00e9e, et personne ne le fait. C\u2019est plus subtil et bien plus efficace. C\u2019est une r\u00e9interpr\u00e9tation : on ne conteste pas le chiffre d\u00e9rangeant, on le classe sous une rubrique sous laquelle il appara\u00eet comme un atout. Si l\u2019on proc\u00e8de ainsi une fois, c\u2019est de l\u2019analyse. Si l\u2019on proc\u00e8de ainsi pendant cinq jours de cotation d\u2019affil\u00e9e avec chaque fait d\u00e9sagr\u00e9able, c\u2019est autre chose : un march\u00e9 qui a d\u00e9cid\u00e9 \u00e0 l\u2019avance de la signification de tout.<\/p>\n\n

Avoir raison n’est pas la m\u00eame chose que survivre<\/h6>\n\n

Il vaut la peine de s\u2019arr\u00eater un instant sur la diff\u00e9rence entre avoir raison et rester solvable, car le march\u00e9 vient de nous donner une le\u00e7on co\u00fbteuse \u00e0 ce sujet \u2013 une le\u00e7on dont nous avons suivi le d\u00e9roulement dans ces pages. Le jeune gestionnaire \u00e0 l\u2019origine du fonds \u00abConscience situationnelle<\/a>\u00ab avait, \u00e0 premi\u00e8re vue, clairement anticip\u00e9 l\u2019avenir. Il \u00e9tait positionn\u00e9 \u00e0 l\u2019achat sur les entreprises d\u00e9veloppant l\u2019intelligence artificielle et \u00e0 la vente sur les \u00e9diteurs de logiciels dont il estimait qu\u2019ils finiraient par \u00eatre supplant\u00e9s par cette technologie. Jusqu\u2019au milieu de cette ann\u00e9e, le fonds avait enregistr\u00e9 une hausse d\u2019environ quatre cent cinquante pour cent, et il est apparu pendant un court moment comme l\u2019investisseur le plus visionnaire de sa g\u00e9n\u00e9ration. Puis, en l\u2019espace de quatre semaines en juillet, le vent a tourn\u00e9.<\/p>\n\n

Ses participations cot\u00e9es en bourse ont perdu plus des deux tiers de leur valeur, le fonds a c\u00e9d\u00e9 un peu plus de quarante pour cent de ses actifs sous gestion, et une entreprise qui avait atteint une valeur de quarante-cinq milliards de dollars a \u00e9t\u00e9 liquid\u00e9e en l’espace de quelques jours, ses positions ayant \u00e9t\u00e9 vendues \u00e0 la h\u00e2te \u00e0 Citadel. Les autorit\u00e9s de surveillance passent d\u00e9sormais les d\u00e9combres au peigne fin et auraient, selon certaines informations, convoqu\u00e9 les banques de Wall Street qui lui avaient tendu la main pour l\u2019aider \u00e0 s\u2019en sortir. Voici ce qu\u2019il faut retenir : il aurait tr\u00e8s bien pu avoir raison. Dans cinq ans, les soci\u00e9t\u00e9s qu\u2019il a achet\u00e9es pourraient surpasser celles qu\u2019il a vendues. Il n\u2019a tout simplement pas surv\u00e9cu assez longtemps pour en tirer profit.<\/p>\n\n

L\u2019erreur ne r\u00e9sidait pas dans la th\u00e8se elle-m\u00eame. L\u2019erreur \u00e9tait que cette th\u00e8se consistait en une op\u00e9ration isol\u00e9e qui se faisait passer pour un portefeuille diversifi\u00e9 \u2013 et ce pi\u00e8ge a \u00e9t\u00e9 tendu \u00e0 chaque \u00e9poque o\u00f9 quelque chose de v\u00e9ritablement nouveau a vu le jour. L\u2019exemple le plus frappant reste celui dont de nombreux lecteurs ont eux-m\u00eames \u00e9t\u00e9 t\u00e9moins. En 2000, la conviction que l\u2019Internet allait transformer le monde n\u2019\u00e9tait pas fausse ; elle \u00e9tait glorieuse et tout \u00e0 fait juste. Et elle a ruin\u00e9 presque tous ceux qui ont agi en cons\u00e9quence. Internet a effectivement tout chang\u00e9, exactement comme promis, mais les entreprises qui ont surv\u00e9cu pour en apporter la preuve n\u2019\u00e9taient qu\u2019une poign\u00e9e \u2014 les Amazon et les Google \u2014, tandis que la grande masse des projets plausibles, des \u00ab animaux de compagnie \u00bb, des \u00ab marionnettes \u00bb et des \u00ab camions de livraison de courses \u00bb a tout simplement disparu. Conna\u00eetre la bonne destination ne servait \u00e0 rien au voyageur dont les cr\u00e9dits ou le prix d\u2019entr\u00e9e ne lui permettaient pas de survivre au voyage pour s\u2019y rendre. Le m\u00eame pi\u00e8ge s\u2019est referm\u00e9 sur tous ceux qui ont vu venir le train, la voiture ou le smartphone et qui ont d\u00e9cid\u00e9 de s\u2019approprier d\u2019un seul coup l\u2019id\u00e9e dans son ensemble \u2013 avec l\u2019argent de la banque \u2013 avant que le monde ne soit pr\u00eat \u00e0 l\u2019accepter. La conviction et la ruine, comme on le constate, sont \u00e9troitement li\u00e9es.<\/p>\n\n

Il faut \u00e9galement garder \u00e0 l’esprit \u00e0 quel point les v\u00e9ritables bouleversements sont rares et \u00e0 quel point ils surviennent g\u00e9n\u00e9ralement de mani\u00e8re discr\u00e8te. Les diff\u00e9rents composants de l\u2019Internet mobile existaient d\u00e9j\u00e0 depuis des ann\u00e9es, jusqu\u2019\u00e0 ce qu\u2019Apple les assemble en 2007 pour former un seul et m\u00eame objet qu\u2019un utilisateur lambda pouvait tenir dans la main ; et ce produit unique a ouvert la voie \u00e0 la majeure partie de ce que nous appelons aujourd\u2019hui de mani\u00e8re g\u00e9n\u00e9rale \u00ab l\u2019\u00e9conomie num\u00e9rique \u00bb. Voil\u00e0 \u00e0 quoi ressemble une v\u00e9ritable disruption, et elle est rare. Pour chaque iPhone, on compte une centaine d\u2019entreprises, et les consultants grassement r\u00e9mun\u00e9r\u00e9s ne manquent pas : ils ont appliqu\u00e9 le terme de \u00ab transformation num\u00e9rique \u00bb \u00e0 tout ce qu\u2019ils faisaient d\u00e9j\u00e0, ont factur\u00e9 des sommes exorbitantes pour ce simple changement de nom, sans pour autant r\u00e9inventer quoi que ce soit. La diff\u00e9rence entre les deux est rarement perceptible de l\u2019ext\u00e9rieur, et c\u2019est pr\u00e9cis\u00e9ment l\u00e0 que r\u00e9side le probl\u00e8me. Elle ne devient visible que si l\u2019on est pr\u00eat \u00e0 soulever le capot, ce que la plupart des gens et presque tous les consultants pr\u00e9f\u00e8rent \u00e9viter, car l\u2019apparence ext\u00e9rieure raconte une histoire plus simple et est tout aussi bien r\u00e9mun\u00e9r\u00e9e.<\/p>\n\n

Cette semaine, nous en avons eu un petit exemple, presque comique. Salesforce<\/a>, une grande entreprise de logiciels tout \u00e0 fait s\u00e9rieuse, a publi\u00e9 ses r\u00e9sultats, et son cours a bondi de pr\u00e8s de 23 % \u2013 la meilleure performance journali\u00e8re de l’histoire de l’entreprise. Mais si l\u2019on soul\u00e8ve le capot, on constate que le moteur fonctionne avec autre chose que des logiciels. Plus de quarante pour cent du b\u00e9n\u00e9fice par action et la quasi-totalit\u00e9 de la marge gr\u00e2ce \u00e0 laquelle l\u2019entreprise a d\u00e9pass\u00e9 les attentes ne provenaient pas de la vente de nouveaux produits, mais d\u2019une r\u00e9\u00e9valuation d\u2019une participation dans Anthropic, dont la valorisation priv\u00e9e a explos\u00e9. Pas de nouveau client, pas un seul dollar encaiss\u00e9, simplement une \u00e9criture comptable. Le grand public a cru au titre ; presque personne n\u2019a lu la note de bas de page. Et remarquez le cercle vicieux qui s\u2019op\u00e8re ici : Anthropic, l\u2019une des deux entreprises d\u00e9ficitaires qui constituent le fondement de toute la structure, vient d\u00e9sormais gonfler \u2013 uniquement gr\u00e2ce \u00e0 la hausse de sa valeur priv\u00e9e \u2013 les b\u00e9n\u00e9fices d\u00e9clar\u00e9s des soci\u00e9t\u00e9s cot\u00e9es en bourse qui se situent au-dessus d\u2019elle. La machine a commenc\u00e9 \u00e0 admirer son propre reflet et \u00e0 qualifier ce reflet de croissance.<\/p>\n\n

C\u2019est ce que le secteur entend par \u00ab gestion des risques \u00bb derri\u00e8re le jargon technique, et c\u2019est la discipline la moins prestigieuse, mais aussi la plus pr\u00e9cieuse de toute l\u2019activit\u00e9. La diversification ne consiste pas \u00e0 poss\u00e9der quarante actifs diff\u00e9rents ; elle consiste \u00e0 poss\u00e9der des actifs dont la valeur ne s\u2019effondre pas tous le m\u00eame jour, ce qui est bien plus rare qu\u2019il n\u2019y para\u00eet, et c\u2019est pr\u00e9cis\u00e9ment ce qui manquait \u00e0 cet homme qui d\u00e9tenait des actions de l\u2019entreprise AI des deux c\u00f4t\u00e9s de son portefeuille. L\u2019ajustement de la taille des positions consiste \u00e0 refuser de laisser une conviction isol\u00e9e \u2013 aussi fond\u00e9e soit-elle \u2013 prendre une ampleur telle qu\u2019elle vous ruine d\u00e8s les premi\u00e8res \u00e9tapes. Et l\u2019effet de levier est le multiplicateur qui transforme une baisse de cours d\u00e9sagr\u00e9able en une baisse durable, car, comme le dit le vieil adage, le march\u00e9 peut rester irrationnel plus longtemps que l\u2019on ne peut rester solvable. L\u2019ironie am\u00e8re du fonds \u00ab Situational Awareness \u00bb r\u00e9side dans le fait qu\u2019il n\u2019a pas \u00e9t\u00e9 d\u00e9truit parce qu\u2019il s\u2019\u00e9tait tromp\u00e9, mais parce qu\u2019il avait vu juste, sans aucune marge de man\u0153uvre pour ne pas \u00eatre en avance. Et c\u2019est exactement la m\u00eame le\u00e7on que vous enseigne l\u2019indice lui-m\u00eame cette semaine, sous un angle oppos\u00e9. Un portefeuille qui s’est discr\u00e8tement transform\u00e9 en une seule et m\u00eame position \u2013 qu’il s’agisse d’un fonds sp\u00e9culatif ou de l’ensemble du S&P 500 \u2013 ne gagne pas en s\u00e9curit\u00e9 du simple fait de sa taille. Il est concentr\u00e9, et la concentration n\u2019est rien d\u2019autre qu\u2019un pari sur le fait que rien ne tournera mal \u00e0 cet endroit unique dont tout d\u00e9pend d\u00e9sormais.<\/p>\n\n

Seul point faible<\/h6>\n\n

R\u00e9sumons donc cette semaine en une seule image. La valeur de l’ensemble du march\u00e9 am\u00e9ricain repose d\u00e9sormais sur un seul fabricant de puces ; ce fabricant de puces repose sur cinq clients ; ces clients reposent sur deux entreprises qui ne g\u00e9n\u00e8rent pas encore de b\u00e9n\u00e9fices ; et le moral de l\u2019ensemble de cette structure peut \u00eatre \u00e9branl\u00e9 par un seul homme qui, un vendredi apr\u00e8s-midi, lit un chiffre \u00e0 haute voix. Pendant ce temps, l\u2019obligation \u00e0 long terme \u2013 le seul t\u00e9moin honn\u00eate dans cet \u00e9difice \u2013 refuse tacitement de pr\u00eater cr\u00e9dit \u00e0 ce discours, car elle voit, au-del\u00e0 du fabricant de puces et du PDG, la file d\u2019attente qui ne cesse de s\u2019allonger au guichet de cr\u00e9dit. Rien de tout cela ne signifie que le toit s\u2019effondrera la semaine prochaine. Les march\u00e9s concentr\u00e9s peuvent progresser pendant longtemps, et les personnes qui dirigent ces entreprises comptent parmi les plus comp\u00e9tentes \u00e0 avoir jamais occup\u00e9 ces fonctions ; il ne s\u2019agit pas d\u2019une bulle cr\u00e9\u00e9e par des charlatans. Mais la concentration n\u2019est pas synonyme de s\u00e9curit\u00e9, aussi proche qu\u2019elle puisse para\u00eetre de celle-ci tant que la courbe continue de monter. C\u2019est tout le contraire. C\u2019est le retrait progressif de chaque pilier superflu, jusqu\u2019\u00e0 ce que toute la charge repose sur quelques-uns, et l\u2019accord tacite de toutes les parties prenantes de ne pas se demander ce qui se passerait si l\u2019un d\u2019entre eux venait \u00e0 bouger. L\u2019ing\u00e9nieur dispose d\u2019un terme pour d\u00e9signer une construction ainsi con\u00e7ue, sans redondance ni marge de man\u0153uvre, dans laquelle la d\u00e9faillance d\u2019un \u00e9l\u00e9ment entra\u00eene l\u2019effondrement du reste. Il l\u2019appelle un \u00ab point de d\u00e9faillance unique \u00bb, et ce n\u2019est pas un compliment. Pour le reste d\u2019entre nous, la le\u00e7on est, comme toujours, la suivante : lorsque l\u2019ensemble du march\u00e9 s\u2019est discr\u00e8tement transform\u00e9 en une seule et m\u00eame transaction, ce que l\u2019on peut poss\u00e9der de plus pr\u00e9cieux, c\u2019est ce qui n\u2019y figure pas.<\/p>\n\n

Eric Lefebvre<\/p>\n\n

\u00c0 lire \u00e9galement : Margin Call<\/a><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Une seule entreprise repr\u00e9sente d\u00e9sormais 8 % de l’indice S&P 500, et une simple d\u00e9claration de la Fed suffit \u00e0 bouleverser le sentiment de l’ensemble du march\u00e9. Voil\u00e0 \u00e0 quoi […]<\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":29919,"comment_status":"open","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"inline_featured_image":false,"_price":"","_stock":"","_tribe_ticket_header":"","_tribe_default_ticket_provider":"","_tribe_ticket_capacity":"0","_ticket_start_date":"","_ticket_end_date":"","_tribe_ticket_show_description":"","_tribe_ticket_show_not_going":false,"_tribe_ticket_use_global_stock":"","_tribe_ticket_global_stock_level":"","_global_stock_mode":"","_global_stock_cap":"","_tribe_rsvp_for_event":"","_tribe_ticket_going_count":"","_tribe_ticket_not_going_count":"","_tribe_tickets_list":"[]","_tribe_ticket_has_attendee_info_fields":false,"footnotes":""},"categories":[9546,12145,9547,9538],"tags":[14709,14724,7784,14728,14727,4837,11207,14723,1053,14725],"class_list":["post-30667","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-actualites","category-colonnes","category-generalites","category-non-categorise","tag-aktie","tag-fabricant-de-puces","tag-fonds","tag-hawkiste","tag-leuphorie-des-cryptomonnaies","tag-nvidia","tag-obligations","tag-point-faible","tag-salesforce","tag-un-par-un","ownarticle"],"acf":[],"cc_featured_image_caption":{"caption_text":"Quant \u00e0 nous autres, voici ce qui vaut : lorsque l'ensemble du march\u00e9 se r\u00e9sume \u00e0 une seule transaction, ce qui a le plus de valeur, c'est ce que l'on ne poss\u00e8de pas.","source_text":"","source_url":""},"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.thebrokernews.ch\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/30667","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.thebrokernews.ch\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.thebrokernews.ch\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.thebrokernews.ch\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.thebrokernews.ch\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=30667"}],"version-history":[{"count":3,"href":"https:\/\/www.thebrokernews.ch\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/30667\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":30679,"href":"https:\/\/www.thebrokernews.ch\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/30667\/revisions\/30679"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.thebrokernews.ch\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/media\/29919"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.thebrokernews.ch\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=30667"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.thebrokernews.ch\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=30667"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.thebrokernews.ch\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=30667"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}