{"id":32075,"date":"2026-10-27T04:00:00","date_gmt":"2026-10-27T03:00:00","guid":{"rendered":"https:\/\/www.thebrokernews.ch\/?p=32075"},"modified":"2026-10-26T09:20:44","modified_gmt":"2026-10-26T08:20:44","slug":"sept-actions-en-apesanteur-par-e-lefebvre","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.thebrokernews.ch\/fr\/sept-actions-en-apesanteur-par-e-lefebvre\/","title":{"rendered":"Sept actions en apesanteur"},"content":{"rendered":"
Les taux d'int\u00e9r\u00eat constituent la force de gravit\u00e9 des march\u00e9s financiers : plus leur influence s'affaiblit, plus les cours s'\u00e9loignent des b\u00e9n\u00e9fices.<\/span><\/div>\n\n

La saison des r\u00e9sultats vue par un physicien. Tesla a conserv\u00e9 un ratio cours\/b\u00e9n\u00e9fice de 195, bien que ses b\u00e9n\u00e9fices aient \u00e9t\u00e9 divis\u00e9s par deux. Netflix a dit la v\u00e9rit\u00e9 et en a \u00e9t\u00e9 p\u00e9nalis\u00e9. L’indice a baiss\u00e9, tandis que le cours moyen des actions a augment\u00e9. J’ai enfin regard\u00e9 \u00ab Interstellar \u00bb.<\/strong><\/p>\n\n

Tout d\u2019abord, quelques mots sur l\u2019auteur de ces lignes, car cela explique tout ce qui va suivre. Cette chronique ne rapporte pas d\u2019argent et n\u2019a pas pour but d\u2019en rapporter ; elle existe pour aider le lecteur \u00e0 ne pas se retrouver prisonnier de la mauvaise plan\u00e8te. Bien avant que tout cela n\u2019ait un rapport avec l\u2019argent, ce sont les math\u00e9matiques et la physique qui me fascinaient, et ce sont toujours les outils auxquels je fais confiance, car les chiffres r\u00e9v\u00e8lent g\u00e9n\u00e9ralement ce que la masse n\u2019a pas encore int\u00e9gr\u00e9 dans les cours. Dans ce m\u00e9tier, le r\u00e9alisme est toujours confondu avec le pessimisme, ce qu\u2019il n\u2019est pourtant pas : \u00e0 long terme, le \u00ab taureau \u00bb rapporte plus d\u2019argent que l\u2019\u00ab ours \u00bb ; c\u2019est pourquoi l\u2019objectif n\u2019est jamais de lutter contre le march\u00e9, mais de le suivre les yeux grands ouverts et d\u2019anticiper le revirement un peu plus t\u00f4t que le reste des acteurs. Agir avec pr\u00e9voyance n\u2019est pas le contraire de suivre le mouvement. Suivre aveugl\u00e9ment, en revanche, l\u2019est bel et bien.<\/p>\n\n

En ce qui concerne les rendements, je suis donc toujours celui qui \u00e9coute Jean-Pierre Petit<\/a> lorsqu\u2019il explique que l\u2019univers est peut-\u00eatre \u00e9clips\u00e9 par un jumeau de masse n\u00e9gative, et qui s\u2019\u00e9tait fix\u00e9 comme r\u00e8gle personnelle de ne mentionner un film donn\u00e9 qu\u2019apr\u00e8s l\u2019avoir r\u00e9ellement vu. J\u2019aimerais pouvoir m\u2019asseoir \u00e0 ses c\u00f4t\u00e9s. Cette semaine, j\u2019ai vu Interstellar<\/a>, que Christopher Nolan a d\u00e9velopp\u00e9 en collaboration avec Kip Thorne \u00e0 partir d\u2019\u00e9quations r\u00e9elles. La m\u00eame semaine, les plus grandes entreprises ont publi\u00e9 leurs r\u00e9sultats financiers, et ces deux \u00e9v\u00e9nements se sont chevauch\u00e9s plus longtemps que je ne l\u2019avais pr\u00e9vu.<\/p>\n\n

La gravit\u00e9 est le taux d’actualisation<\/strong><\/h6>\n\n

La force qui exerce une attraction gravitationnelle sur la plan\u00e8te de la finance, c’est l’argent liquide. L’intensit\u00e9 de ce champ correspond au taux d’int\u00e9r\u00eat. Lorsque ce champ est puissant, les cours restent proches des b\u00e9n\u00e9fices qui les justifient. Lorsqu’il s’affaiblit, les cours s’\u00e9cartent. L’apesanteur qui a caract\u00e9ris\u00e9 les ann\u00e9es de l’argent bon march\u00e9 correspondait exactement au comportement des cours en situation de faible gravit\u00e9.<\/p>\n\n

Le concept saisissant de ce film est la dilatation du temps. Les astronautes atterrissent sur une plan\u00e8te situ\u00e9e si pr\u00e8s d\u2019un trou noir qu\u2019une heure pass\u00e9e l\u00e0-bas \u00e9quivaut \u00e0 sept ans \u00e0 bord du vaisseau spatial. C\u2019est de la th\u00e9orie d\u2019Einstein, et c\u2019est exact. C\u2019est exactement le m\u00eame principe que celui d\u2019un taux d\u2019actualisation. Un taux d’int\u00e9r\u00eat bas ram\u00e8ne les flux de tr\u00e9sorerie lointains vers le pr\u00e9sent, jusqu\u2019\u00e0 ce qu\u2019un b\u00e9n\u00e9fice pr\u00e9vu pour 2040 soit pratiquement consid\u00e9r\u00e9 comme actuel. Si l\u2019on augmente le taux d\u2019int\u00e9r\u00eat, ce m\u00eame flux de tr\u00e9sorerie est ramen\u00e9 \u00e0 une valeur actuelle proche de z\u00e9ro. L\u2019avenir s\u2019\u00e9loigne consid\u00e9rablement.<\/p>\n\n

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La valeur actuelle de 100 dollars promis \u00e0 une date future \u2013 que le champ soit faible ou fort. Si l’on augmente le taux d’actualisation, la valeur \u00e0 long terme s’effondre vers z\u00e9ro.<\/em><\/p>\n\n

Tesla, \u00e9valu\u00e9 en conditions de faible gravit\u00e9<\/strong><\/h6>\n\n

Tesla a publi\u00e9 ses r\u00e9sultats mardi. Le chiffre d’affaires est rest\u00e9 inchang\u00e9. Le b\u00e9n\u00e9fice ajust\u00e9 a d\u00e9pass\u00e9 les estimations de quelques centimes. Le r\u00e9sultat d’exploitation \u2013 c’est-\u00e0-dire les fonds que l’entreprise tire effectivement de ses activit\u00e9s op\u00e9rationnelles \u2013 a chut\u00e9 de 56 %. Les d\u00e9penses d\u2019investissement ont doubl\u00e9. L\u2019entreprise consacre des fonds \u00e0 l\u2019intelligence artificielle, \u00e0 Optimus et aux robotaxis \u2013 \u00e0 un rythme plus rapide que la croissance de ses b\u00e9n\u00e9fices. Apr\u00e8s une br\u00e8ve fluctuation, l\u2019action se n\u00e9gocie toujours \u00e0 un niveau proche de 195 fois le b\u00e9n\u00e9fice.<\/p>\n\n

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Ce ratio cours\/b\u00e9n\u00e9fice n’est pas une r\u00e9alit\u00e9 financi\u00e8re. Il s’agit d’un indicateur du secteur. Un ratio cours\/b\u00e9n\u00e9fice de 200 ne peut exister que l\u00e0 o\u00f9 les b\u00e9n\u00e9fices, dans un avenir lointain, sont \u00e9valu\u00e9s comme s’ils \u00e9taient d\u00e9j\u00e0 une r\u00e9alit\u00e9. Six jours avant l\u2019annonce des r\u00e9sultats, M. Musk a pr\u00e9sent\u00e9 un nouveau Roadster et a d\u00e9clar\u00e9 que celui-ci d\u00e9collerait gr\u00e2ce \u00e0 des moteurs qu\u2019il avait emprunt\u00e9s \u00e0 son autre entreprise. Une voiture qui vole presque, fabriqu\u00e9e par une entreprise dont les b\u00e9n\u00e9fices sont en baisse. C\u2019\u00e9tait du th\u00e9\u00e2tre. Cela a fonctionn\u00e9, car pour cette base d\u2019actionnaires, le r\u00eave est le produit et la voiture n\u2019est qu\u2019un interm\u00e9diaire. Un r\u00eave n\u2019a pas de ratio cours\/b\u00e9n\u00e9fice. On n\u2019ach\u00e8te pas un groupe motopropulseur. On ach\u00e8te l\u2019imagination d\u2019un homme, et l\u2019imagination n\u2019a jamais eu \u00e0 pr\u00e9senter de comptes annuels.<\/p>\n\n

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Ce que le march\u00e9 est pr\u00eat \u00e0 payer pour une histoire par rapport \u00e0 un produit. Une baisse de 56 % du r\u00e9sultat d’exploitation ce trimestre n’y a rien chang\u00e9. Les multiples sont donn\u00e9s \u00e0 titre indicatif.<\/em><\/p>\n\n

La taxe sur la v\u00e9rit\u00e9<\/strong><\/h6>\n\n

Netflix a fait ce qui n\u2019est pas \u00e0 la mode en ce moment. L\u2019entreprise a r\u00e9alis\u00e9 de v\u00e9ritables b\u00e9n\u00e9fices, a d\u00e9pass\u00e9 les pr\u00e9visions des analystes, a augment\u00e9 son chiffre d\u2019affaires de 12 % et a ensuite annonc\u00e9 que son activit\u00e9 publicitaire rapporterait cette ann\u00e9e environ 2,7 milliards de dollars, au lieu des 3 milliards de dollars esp\u00e9r\u00e9s initialement. En cons\u00e9quence, le cours de l\u2019action a chut\u00e9 \u00e0 son plus bas niveau depuis deux ans. Les objectifs de cours ont \u00e9t\u00e9 revus \u00e0 la baisse. L\u2019\u00e9cart s\u2019\u00e9levait \u00e0 300 millions de dollars dans un secteur d\u2019activit\u00e9 encore naissant.<\/p>\n\n

Mettez les deux c\u00f4te \u00e0 c\u00f4te. L\u2019entreprise qui a promis une voiture volante et a r\u00e9alis\u00e9 moins de b\u00e9n\u00e9fices a \u00e9t\u00e9 r\u00e9compens\u00e9e. L\u2019entreprise qui vend un produit concret et a r\u00e9alis\u00e9 des b\u00e9n\u00e9fices l\u00e9g\u00e8rement inf\u00e9rieurs \u00e0 ses esp\u00e9rances a \u00e9t\u00e9 p\u00e9nalis\u00e9e. Un r\u00eave est bien loin du trou noir, o\u00f9 personne ne peut l\u2019\u00e9valuer. Un chiffre communiqu\u00e9 se trouve tout pr\u00e8s, l\u00e0 o\u00f9 chaque once est mesur\u00e9e. Ce march\u00e9 pardonne ce qui est lointain et examine ce qui est proche. Il n\u2019\u00e9value pas les b\u00e9n\u00e9fices. Il \u00e9value la distance entre un projet et sa derni\u00e8re d\u00e9ception. Un r\u00eave qui ne s\u2019est pas encore r\u00e9alis\u00e9 ne peut pas d\u00e9cevoir.<\/p>\n\n

Un cours est une ombre<\/strong><\/h6>\n\n

Le point culminant du film imagine un espace dans lequel le temps est con\u00e7u comme un couloir. Ce que nous voyons n\u2019est que l\u2019ombre, de dimension r\u00e9duite, de quelque chose de plus grand. Un cours est une telle ombre. Tout comme un indice.<\/p>\n\n

Les gros titres indiquaient que le march\u00e9 am\u00e9ricain avait recul\u00e9 d’environ un demi-pour cent cette semaine. Le S&P 500 est pond\u00e9r\u00e9 en fonction de la capitalisation boursi\u00e8re. Les sept plus grandes entreprises ont perdu pr\u00e8s de deux pour cent, entra\u00eenant ainsi l’indice \u00e0 la baisse. Si l’on pond\u00e8re ces m\u00eames cinq cents entreprises de mani\u00e8re \u00e9gale, la situation s’inverse : cet indice a progress\u00e9 d’environ 1 %, et le secteur de la valeur a devanc\u00e9 celui de la croissance de pr\u00e8s de trois points. L’entreprise am\u00e9ricaine moyenne a connu une bonne semaine. L’ombre au mur, quant \u00e0 elle, a connu une mauvaise semaine.<\/p>\n\n

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Rendements hebdomadaires s\u00e9lectionn\u00e9s, du 19 au 23 octobre 2026. L’indice \u00e0 pond\u00e9ration \u00e9gale accorde la m\u00eame importance \u00e0 chaque composante. C’est la diff\u00e9rence entre celui-ci et l’indice principal qui est r\u00e9v\u00e9latrice.<\/em><\/p>\n\n

Sept r\u00eaves qui soutiennent le ciel<\/strong><\/h6>\n\n

Les sept plus grandes entreprises repr\u00e9sentent d\u00e9sormais environ 35 % de l\u2019indice S&P 500, ce qui correspond \u00e0 quelque 24 000 milliards de dollars. Lorsque l\u2019on ach\u00e8te cet indice \u2013 ce produit d\u2019investissement pr\u00e9tendument diversifi\u00e9 que l\u2019on recommande \u00e0 l\u2019\u00e9pargnant lambda \u2013, on investit un tiers de son argent dans sept paris technologiques. Si l\u2019on pond\u00e9rait ces sept entreprises de la m\u00eame mani\u00e8re que leurs concurrentes, elles repr\u00e9senteraient moins de 1,5 % du panier. Ce que l\u2019on croit d\u00e9tenir et ce que l\u2019on d\u00e9tient r\u00e9ellement sont deux choses diff\u00e9rentes. Une seule de ces deux situations est diversifi\u00e9e.<\/p>\n\n

Nous avons d\u00e9j\u00e0 v\u00e9cu cela : la derni\u00e8re fois que l\u2019indice s\u2019est autant appuy\u00e9 sur une poign\u00e9e de titres prestigieux, c\u2019\u00e9tait avec les \u00ab Nifty Fifty \u00bb du d\u00e9but des ann\u00e9es 1970. La plupart des entreprises ont surv\u00e9cu. Leurs cours, eux, n\u2019ont pas surv\u00e9cu.<\/p>\n\n

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Les \u00abMagnificent 7\u00bb repr\u00e9sentent d\u00e9sormais environ un tiers de la valeur du S&P 500 : cet indice, dont on vous dit qu\u2019il est diversifi\u00e9, est en r\u00e9alit\u00e9, pour un tiers, un pari sur sept actions.<\/em><\/p>\n\n

Le cycle qui s’autoalimente<\/strong><\/h6>\n\n

Au moment culminant, le h\u00e9ros se replonge dans le pass\u00e9 et transmet \u00e0 sa fille cadette l’\u00e9quation qui le poussera plus tard \u00e0 entreprendre ce voyage. L\u2019avenir cr\u00e9e son propre pass\u00e9. Les physiciens appellent cela un \u00ab bootstrap \u00bb : une boucle sans d\u00e9but, qui perdure n\u00e9anmoins. Le d\u00e9veloppement de l\u2019intelligence artificielle est une telle boucle, et ce n\u2019est pas de la fiction. Des centaines de milliards sont aujourd\u2019hui d\u00e9pens\u00e9s pour un avenir que ces d\u00e9penses m\u00eames sont cens\u00e9es cr\u00e9er. Le capital confirme l\u2019histoire. L\u2019histoire g\u00e9n\u00e8re le capital. Les b\u00e9n\u00e9fices qui permettraient de boucler la boucle ne seront r\u00e9alis\u00e9s qu\u2019apr\u00e8s une ann\u00e9e suppl\u00e9mentaire de d\u00e9penses d\u2019investissement.<\/p>\n\n

Les sept g\u00e9ants traversent tous simultan\u00e9ment la m\u00eame boucle. C\u2019est pourquoi leur avance, autrefois si nette, en mati\u00e8re de croissance des b\u00e9n\u00e9fices par rapport au reste du march\u00e9, s\u2019est r\u00e9duite \u00e0 son niveau le plus bas depuis 2023. Une telle boucle peut offrir au monde ce qu\u2019elle a promis. Ou bien elle peut \u00eatre une main qui cherche \u00e0 saisir une \u00e9quation qui n\u2019a jamais \u00e9t\u00e9 \u00e9crite. De l\u2019int\u00e9rieur, comme le film le sait, on ne peut pas toujours dire laquelle de ces deux possibilit\u00e9s est la bonne.<\/p>\n\n

C’est la p\u00e9riph\u00e9rie qui c\u00e8de en premier<\/strong><\/h6>\n\n

Ce qui m\u2019am\u00e8ne \u00e0 la question que tout le monde finit par se poser \u00e0 haute voix : la bulle de l\u2019IA va-t-elle \u00e9clater ? Ce n\u2019est pas la bonne question. Les bulles n\u2019\u00e9clatent pas comme des ballons ; elles se vident de l\u2019ext\u00e9rieur vers l\u2019int\u00e9rieur, et celle-ci est d\u00e9j\u00e0 bien avanc\u00e9e sur les bords.<\/p>\n\n

Derri\u00e8re ces sept g\u00e9ants se cache toute la frange sp\u00e9culative de ce m\u00eame secteur d\u2019activit\u00e9 \u2013 les entreprises cens\u00e9es alimenter, calculer, mettre en orbite et d\u00e9fendre l\u2019avenir de l\u2019IA \u2013, et cette semaine, l\u2019\u00e9volution de leurs cours ressemble \u00e0 une carte illustrant le retour de la gravit\u00e9. Les petites entreprises sp\u00e9cialis\u00e9es dans les centrales nucl\u00e9aires modulaires, qui reposent presque exclusivement sur des promesses et ne g\u00e9n\u00e8rent pratiquement aucun chiffre d\u2019affaires, ont enregistr\u00e9 les plus fortes baisses : Oklo est en baisse d\u2019environ 80 % par rapport \u00e0 son plus haut niveau et NuScale de pr\u00e8s de 90 %. Les actions des entreprises sp\u00e9cialis\u00e9es dans l\u2019informatique quantique, qui vendent un avenir qui \u2013 s\u2019il se concr\u00e9tise un jour \u2013 n\u2019est pas pour avant une d\u00e9cennie, ont perdu entre 60 et 75 %. L\u2019a\u00e9rospatiale, les drones, les \u00ab fournisseurs d\u2019IA \u00bb du Neocloud tels que CoreWeave, les titres exotiques du secteur de l\u2019\u00e9nergie et de la photonique : tous ont vu leur valeur divis\u00e9e par deux, voire ont chut\u00e9 encore davantage. Sur un \u00e9chantillon repr\u00e9sentatif de 49 de ces actions, la valeur m\u00e9diane des entreprises se situe d\u00e9sormais \u00e0 plus de 40 % en dessous de son plus haut niveau, et 13 d\u2019entre elles ont perdu au moins la moiti\u00e9 de leur valeur. Dans le film, il s\u2019agit de \u00ab Mann\u2019s Planet \u00bb : ce monde gel\u00e9 pour lequel le Dr Mann avait falsifi\u00e9 des donn\u00e9es afin d\u2019attirer une op\u00e9ration de sauvetage \u2013 et qui est devenu la tombe de l\u2019homme qui l\u2019avait cru. La partie sp\u00e9culative du march\u00e9 de l\u2019IA a \u00e9t\u00e9 vendue de la m\u00eame mani\u00e8re : avec la promesse d\u2019un avenir habitable qui ne verrait jamais le jour, et aujourd\u2019hui, la glace se brise sous les pieds de tous ceux qui s\u2019y sont aventur\u00e9s.<\/p>\n\n

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La cha\u00eene de valeur de l’IA, depuis l’approvisionnement en \u00e9nergie \u00e0 la base jusqu’aux logiciels au sommet, montre \u00e0 quel point chaque groupe s’est \u00e9loign\u00e9 de son niveau maximal.<\/em><\/p>\n\n

Et le c\u0153ur de l\u2019affaire ? \u00c9branl\u00e9, mais pas bris\u00e9 : voil\u00e0 la diff\u00e9rence essentielle. Nvidia, qui vend effectivement ses \u00ab pelles \u00bb avec une marge juteuse, se situe \u00e0 environ 12 % en dessous de son plus haut niveau, et les titres logiciels rentables tels que Palantir, ServiceNow et CrowdStrike n\u2019ont enregistr\u00e9 que des pertes \u00e0 un chiffre. Mais regardez o\u00f9 en est d\u00e9sormais la chute. L\u2019anneau situ\u00e9 juste \u00e0 l\u2019int\u00e9rieur de la fronti\u00e8re, c\u2019est-\u00e0-dire les puces elles-m\u00eames, a commenc\u00e9 \u00e0 c\u00e9der : les fabricants de m\u00e9moire et les petits d\u00e9veloppeurs ont chut\u00e9 de 20 \u00e0 30 %, tandis que l\u2019indice des semi-conducteurs enregistre sa plus longue s\u00e9rie de pertes depuis des ann\u00e9es. La bulle n\u2019\u00e9clate pas. Elle se d\u00e9gonfle de l\u2019int\u00e9rieur, anneau apr\u00e8s anneau, et a d\u00e9j\u00e0 franchi la transition entre la p\u00e9riph\u00e9rie et la p\u00e9riph\u00e9rie ext\u00e9rieure du noyau. Qu\u2019elle atteigne ou non le centre d\u00e9pend de la seule question autour de laquelle s\u2019articule toute cette chronique : les b\u00e9n\u00e9fices des g\u00e9ants sont-ils r\u00e9els ou sont-ils \u2013 comme \u00e0 la p\u00e9riph\u00e9rie \u2013 encore \u00e0 un an d\u2019investissements de se concr\u00e9tiser ?<\/p>\n\n

\"\"<\/figure>\n\n

Ces baisses de cours sont donn\u00e9es \u00e0 titre indicatif, sur la base d’un instantan\u00e9 de la situation cette semaine.<\/em><\/p>\n\n

Ce n’est plus la gravit\u00e9. C’est le royaume des miroirs.<\/strong><\/h6>\n\n

La physique ob\u00e9it \u00e0 des lois. La gravit\u00e9 reprend ses droits. Le temps s’\u00e9tire au rythme de l’univers. Les boucles se referment, ou bien elles ne se referment pas. Cette semaine, un nombre a mis la physique hors jeu, et pour le comprendre, il faut faire appel \u00e0 un autre math\u00e9maticien d’Oxford. Kip Thorne trouve en Charles Dodgson un coll\u00e8gue \u00e0 travers les si\u00e8cles, qui, sous le pseudonyme de Lewis Carroll<\/a>, a envoy\u00e9 une jeune fille dans un lieu o\u00f9 la logique fonctionne \u00e0 l\u2019envers<\/a>. C\u2019est pr\u00e9cis\u00e9ment l\u00e0 que les bilans de Meta ont disparu.<\/p>\n\n

L’ann\u00e9e derni\u00e8re, Meta a d\u00e9pens\u00e9 environ 72 milliards de dollars pour le d\u00e9veloppement de projets. L’ann\u00e9e prochaine, l’entreprise pr\u00e9voit de d\u00e9penser jusqu’\u00e0 145 milliards \u2013 soit pr\u00e8s du double \u2013 et ce, sur une seule p\u00e9riode de douze mois. 145 milliards, c\u2019est plus que la capitalisation boursi\u00e8re totale de Ford et Nike r\u00e9unies, nettement plus que celle de Starbucks, et un montant qui se rapproche de celui de McDonald\u2019s et Disney. Meta pr\u00e9voit de d\u00e9penser en un an \u00e0 peu pr\u00e8s autant que ce qu\u2019il en co\u00fbterait pour racheter int\u00e9gralement une entreprise de renom \u2013 et de r\u00e9it\u00e9rer cette op\u00e9ration l\u2019ann\u00e9e suivante.<\/p>\n\n

Dans le monde des lois, un propri\u00e9taire \u00e0 qui l’on annon\u00e7ait que l’entreprise d\u00e9penserait chaque ann\u00e9e l’\u00e9quivalent d’un parc Disney prendrait imm\u00e9diatement la fuite. Ici, les propri\u00e9taires applaudissent, car ces d\u00e9penses ne sont pas consid\u00e9r\u00e9es comme des sorties de tr\u00e9sorerie. Elles sont per\u00e7ues comme une preuve d\u2019ambition. Les r\u00e8gles habituelles de l\u2019arithm\u00e9tique sont suspendues pour l\u2019occasion.<\/p>\n\n

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Les d\u00e9penses d’investissement de Meta sur une seule ann\u00e9e, compar\u00e9es \u00e0 la capitalisation boursi\u00e8re totale d’entreprises connues. Les chiffres concernant Meta proviennent de pr\u00e9visions ; les capitalisations boursi\u00e8res sont des estimations, \u00e0 la date d’octobre 2026.<\/em><\/p>\n\n

Deux sc\u00e8nes tir\u00e9es du livre illustrent parfaitement cette situation. La premi\u00e8re est la course de la Reine Rouge : Alice court aussi vite qu’elle le peut et reste exactement au m\u00eame endroit. C’est exactement ce qu’est la course aux d\u00e9penses d’investissement. Les sept g\u00e9ants courent \u00e0 toute vitesse et d\u00e9pensent toujours plus pour conserver une avance en mati\u00e8re de croissance des b\u00e9n\u00e9fices, qui ne cesse de s\u2019amenuiser. La deuxi\u00e8me sc\u00e8ne est celle d\u2019Alice apr\u00e8s avoir mang\u00e9 le g\u00e2teau : elle est devenue si grande que son bras d\u00e9passe de la fen\u00eatre et que son pied remonte le long de la chemin\u00e9e. C\u2019est \u00e0 cela que ressemble une entreprise dont les d\u00e9penses annuelles ont d\u00e9pass\u00e9 l\u2019\u00e9conomie dans laquelle elle op\u00e8re.<\/p>\n\n

La gravit\u00e9 est honn\u00eate. Elle vous envoie toujours la facture. Le royaume des miroirs repousse l’\u00e9ch\u00e9ance en affirmant que les r\u00e8gles arithm\u00e9tiques habituelles ne s’y appliquent pas. Mais au final, elles s’y appliquent tout de m\u00eame. Le pays des merveilles est un endroit merveilleux \u00e0 visiter. Personne n’a jamais r\u00e9ussi \u00e0 y rester.<\/p>\n\n

Une autre r\u00e9alit\u00e9, de l’autre c\u00f4t\u00e9 du trou<\/strong><\/h6>\n\n

Le film comporte trois univers, et ce march\u00e9 en comporte \u00e9galement trois. La plan\u00e8te du Dr Laura Miller (tir\u00e9e du film \u00ab Interstellar \u00bb), o\u00f9 le temps s’\u00e9coule plus lentement et o\u00f9 l’avenir est v\u00e9cu comme le pr\u00e9sent : les sept g\u00e9ants. La plan\u00e8te de Mann, ce beau mensonge qui tue ceux qui s\u2019y posent : la frange sp\u00e9culative que nous venons de traverser. Et le vaisseau lui-m\u00eame, suffisamment loin pour que l\u2019horloge fonctionne correctement et que chaque heure soit int\u00e9gralement pay\u00e9e. L\u2019Europe, c\u2019est ce vaisseau. \u00ab Gravity \u00bb n\u2019a jamais eu \u00e0 y retourner, car il n\u2019en est jamais parti, et ce qui arrive maintenant n\u2019est pas une m\u00e9taphore. C\u2019est une crise de la dette publique que personne en position de responsabilit\u00e9 ne veut nommer.<\/p>\n\n

Le Brent a cl\u00f4tur\u00e9 la semaine \u00e0 116,72 dollars, soit une hausse de plus de 6 % \u2013 son cours de cl\u00f4ture le plus \u00e9lev\u00e9 depuis le printemps. En Allemagne, apr\u00e8s la baisse de la taxe sur l’\u00e9nergie d\u00e9cid\u00e9e par Berlin, le prix du gazole reste sup\u00e9rieur \u00e0 2,25 par litre, et en France, il d\u00e9passe les 2,30. \u00c0 la pompe, la nouvelle selon laquelle le commerce bas\u00e9 sur l\u2019intelligence artificielle se porte bien n\u2019est pas parvenue. Le p\u00e9trole est un secteur puissant. Il an\u00e9antit en premier lieu les \u00e9conomies qui ne peuvent pas imprimer elles-m\u00eames la monnaie dans laquelle le prix du p\u00e9trole est libell\u00e9. Les r\u00e9percussions politiques de ce fait ne sont pas de nature th\u00e9orique.<\/p>\n\n

C’est l’Allemagne qui a construit les \u00e9oliennes. Ce n’est pas la m\u00e9t\u00e9o qui les a construites. Cette semaine, le vent a faibli, les journ\u00e9es ont \u00e9t\u00e9 courtes et le prix de gros a grimp\u00e9 en fl\u00e8che, tandis que le charbon, le gaz et l’\u00e9lectricit\u00e9 nucl\u00e9aire fran\u00e7aise comblaient le manque \u00e0 gagner. Ces machines ne sont pas inutiles. Elles ne servent \u00e0 rien lorsque le vent ne souffle pas \u2013 et c\u2019est pr\u00e9cis\u00e9ment ce fait que la transition \u00e9nerg\u00e9tique n\u2019a jamais pu prendre en compte dans son calcul des co\u00fbts. La facture est n\u00e9anmoins arriv\u00e9e, en euros par m\u00e9gawattheure et sous la forme du CO\u2082 qui a \u00e9t\u00e9 br\u00fbl\u00e9 pour que les lumi\u00e8res restent allum\u00e9es.<\/p>\n\n

\"\"<\/figure>\n\n

La France est encore plus proche du pr\u00e9cipice. Sa dette s\u2019\u00e9l\u00e8ve \u00e0 pr\u00e8s de 120 % du PIB, un ordre de grandeur similaire \u00e0 celui des \u00c9tats-Unis. La diff\u00e9rence fondamentale est la suivante : la France n\u2019\u00e9met pas de monnaie de r\u00e9serve, et personne n\u2019a autant besoin de ses obligations que le monde a besoin des bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain. Jeudi, le rendement de l\u2019OAT \u00e0 10 ans a atteint 5,14 %, son plus haut niveau depuis 2002, et a d\u00e9pass\u00e9 pendant quelques heures, pour la premi\u00e8re fois depuis 2013, celui du bon du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain \u00e0 10 ans. L’\u00e9cart par rapport aux obligations d’\u00c9tat allemandes s’est creus\u00e9 pour atteindre environ 168 points de base, son plus haut niveau depuis la crise de l’euro.<\/p>\n\n

\"\"<\/figure>\n\n

Rendements des obligations d’\u00c9tat \u00e0 10 ans, 23 octobre 2026 (\u00e0 titre indicatif). La France emprunte d\u00e9sormais \u00e0 long terme \u00e0 un taux d’int\u00e9r\u00eat plus \u00e9lev\u00e9 que les \u00c9tats-Unis et se situe \u00e0 environ 170 points de base au-dessus de l’Allemagne \u2013 l’\u00e9cart le plus important depuis la crise de l’euro.<\/em><\/p>\n\n

Les vendeurs ne sont pas des acteurs abstraits. Les investisseurs japonais, qui d\u00e9tiennent toujours une part importante du portefeuille, ont r\u00e9duit leurs positions. Les fonds sp\u00e9culatifs prennent ouvertement des positions courtes sur les OAT. La demande est faible. La question qui se pose d\u00e9sormais \u00e0 la BCE est la suivante : pourra-t-elle r\u00e9sister, ou va-t-elle intervenir \u00e0 nouveau pour emp\u00eacher un effondrement du march\u00e9 des obligations d\u2019\u00c9tat ? Elle interviendra presque \u00e0 coup s\u00fbr. Les co\u00fbts seront ceux que de telles interventions entra\u00eenent toujours : le signal selon lequel la banque centrale se porte \u00e0 nouveau garante d\u2019un gouvernement qui ne r\u00e9duit pas son d\u00e9ficit, la politisation accrue de son bilan et la col\u00e8re d\u2019une population qui paie d\u00e9j\u00e0 2,30 pour le diesel et doit assister \u00e0 la flamb\u00e9e de ses factures d\u2019\u00e9lectricit\u00e9 d\u00e8s que le vent tombe. Dans le film, une heure pass\u00e9e pr\u00e8s du trou noir \u00e9quivaut \u00e0 sept ans \u00e0 bord du vaisseau spatial. \u00c0 Paris et \u00e0 Francfort, une ann\u00e9e avec un financement \u00e0 5 % co\u00fbte plus que ce que le budget peut se permettre de d\u00e9penser, et l\u2019avenir se profile d\u00e9j\u00e0 sous la forme d\u2019int\u00e9r\u00eats et de col\u00e8re.<\/p>\n\n

Les sept actions am\u00e9ricaines se trouvent toujours sur la plan\u00e8te de Miller, o\u00f9 le b\u00e9n\u00e9fice lointain est consid\u00e9r\u00e9 comme actuel. L\u2019avance sp\u00e9culative s\u2019est \u00e9chou\u00e9e sur la plan\u00e8te de Mann et doit constater que le sol n\u2019a jamais \u00e9t\u00e9 solide. L\u2019Europe se trouve \u00e0 bord du navire, observe le temps qui passe et se dispute pour savoir qui paiera le carburant. Les m\u00eames lois physiques. Trois distances par rapport au trou.<\/p>\n\n

Ce qu’il faut prendre en compte et comment proc\u00e9der<\/strong><\/h6>\n\n

Gardez deux choses \u00e0 l\u2019esprit. La premi\u00e8re est qu\u2019Apple, Microsoft, Alphabet, Amazon et Meta publieront leurs r\u00e9sultats la semaine prochaine. L\u2019indice \u00e9tant compos\u00e9 de sept titres \u00e0 forte capitalisation, ces cinq r\u00e9sultats d\u00e9termineront l\u2019\u00e9volution du march\u00e9, quoi qu\u2019en fassent les quatre cent quatre-vingt-quinze autres entreprises. Le deuxi\u00e8me point est plus discret : le march\u00e9 pond\u00e9r\u00e9 de mani\u00e8re \u00e9gale continuera-t-il \u00e0 surpasser le march\u00e9 des gros titres ? Si tel est le cas, la reprise s’\u00e9tendra enfin au-del\u00e0 de ces sept valeurs. Ce serait la chose la plus saine qui puisse arriver \u00e0 ce march\u00e9 depuis trois ans, et la moins m\u00e9diatis\u00e9e, car la sant\u00e9 fait rarement la une des journaux.<\/p>\n\n

La gravit\u00e9 fait son retour. Une banque centrale plus stricte a plac\u00e9 la barre plus haut. Au cours de l\u2019automne, les promesses les plus lointaines et les plus sp\u00e9culatives ont commenc\u00e9 \u00e0 retomber l\u00e0 o\u00f9, selon les \u00e9quations, elles devaient se trouver. Le march\u00e9 a qualifi\u00e9 cela de krach. Un physicien aurait parl\u00e9 du retour de la gravit\u00e9 et n\u2019aurait pas \u00e9t\u00e9 surpris. En Europe, ce retour a d\u00e9j\u00e0 eu lieu. Le p\u00e9trole en est le terrain de jeu. L\u2019OAT en est l\u2019horloge. Les turbines sont l\u2019\u00e9quation qui n\u2019a jamais fonctionn\u00e9.<\/p>\n\n

\u00c0 la fin du film, le h\u00e9ros est sauv\u00e9. On serait tent\u00e9 de dire qu\u2019il est sauv\u00e9 par l\u2019amour. Ce n\u2019est pas le cas. Il est sauv\u00e9 parce que, quelque part, au-del\u00e0 des dimensions, quelqu\u2019un a effectu\u00e9 les calculs et que les chiffres concordaient. Derri\u00e8re chaque histoire se cache une \u00e9quation qui mesure silencieusement le temps. \u00c9coutez l\u2019histoire si vous le devez, mais gardez l\u2019\u00e9quation \u00e0 l\u2019esprit. L\u2019histoire peut raconter tout et n\u2019importe quoi. L\u2019\u00e9quation, non. La seule question qui ait jamais m\u00e9rit\u00e9 d\u2019\u00eatre pos\u00e9e est la suivante : \u00e0 quelle distance du trou noir vous trouviez-vous lorsque la gravit\u00e9 est revenue ?<\/p>\n\n

Eric Lefebvre<\/p>\n\n

\u00c0 lire \u00e9galement : Comment j’ai appris \u00e0 ne plus m’inqui\u00e9ter et \u00e0 aimer l’effet de levier<\/a><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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