Die Weltwirtschaft wächst robuster als gedacht, die Energiepreise halten die Inflation hoch, und an den Märkten weicht die KI-Euphorie einer nüchterneren Rechnung. Die neuen «Perspektiven» von Swiss Life Asset Managers für November und Dezember 2026 lassen sich auf eine Formel bringen: robust, aber nicht sorglos.
Das US-Wachstum beschleunigte sich im dritten Quartal auf 0.8 Prozent gegenüber dem Vorquartal, und erstmals seit Langem trägt nicht nur der KI-Boom. Auch die Firmeninvestitionen ausserhalb des KI-Sektors legten moderat zu, der Privatkonsum wuchs real um 0.9 Prozent – laut Swiss Life vor allem dank Vermögenseffekten aus dem Aktienboom. Der Wohnbau dagegen steckt in der Rezession. Die Kerninflation stieg auf 2.6 Prozent, doch weil der Arbeitsmarkt nicht heissläuft, erwartet Swiss Life nur noch zwei moderate Zinsschritte des Fed.
Europa: robust im Schnitt, zerrissen im Detail
Ohne den volatilen Beitrag Irlands wuchs die Eurozone um 0.2 Prozent, aber mit mehreren Geschwindigkeiten: Spanien plus 0.6, Deutschland plus 0.2 Prozent, Italien stagnierte, Frankreich schrumpfte. Deutschland überrascht positiv, die Kapazitätsauslastung bei Investitionsgütern steigt sprunghaft, die höheren Fiskalausgaben kommen an. Italien hingegen meldet 5.4 Prozent Inflation und eine anziehende Kerninflation, ein Hinweis auf erste Zweitrundeneffekte. Die EZB dürfte im Dezember noch einmal erhöhen und dann pausieren; die angekündigte Demission von Christine Lagarde macht die Lage nicht übersichtlicher.
Frankreich: fünf Prozent und ein verlorenes Jahr
Paris zahlt derzeit rund fünf Prozent für zehnjähriges Geld, und ein Szenario, in dem die Schuldenquote in drei Jahren unter 116 Prozent des BIP fällt, sieht Swiss Life nicht. Panik wäre trotzdem fehl am Platz: Die letzte Emission war zweifach überzeichnet. Die Realwirtschaft leidet aber bereits. Das BIP schrumpfte, die Banken bremsen die Kreditvergabe stärker als anderswo, die Konsumentenstimmung liegt auf dem tiefsten Stand seit 2013. Der Euro verlor im Oktober handelsgewichtet rund zwei Prozent.
Schweiz: Delle nach dem Rekord, Franken als Inflationsbremse
Nach dem Rekordquartal im Frühling ist das reale BIP im dritten Quartal leicht geschrumpft. Swiss Life senkt die Prognose für 2026 auf 2.0 Prozent und erwartet für 2027 nur 1.1 Prozent, deutlich unter dem Konsens von 1.5 Prozent. Die Teuerung stieg bis September auf 1.0 Prozent, getrieben von Energie, ohne Zweitrundeneffekte. Für 2027 rechnet das Haus mit 0.8 Prozent, gedämpft durch einen Franken, der seit Anfang Oktober rund zwei Prozent zugelegt hat. Die Schweizer Börse war mit plus 6.4 Prozent im Oktober der Lichtblick unter den Industrieländern.
Die KI-Rechnung wird nachgereicht
Der eigentliche Stimmungswechsel spielte sich an den Kreditmärkten ab. Die Spreads im Technologiesektor weiteten sich aus, die Debatte über «KI-Capex versus KI-Umsätze» und zirkuläre Finanzierungen hat sich verschärft. Wie konzentriert die Hoffnungen sind, zeigt die Berichtssaison: In den USA erwartet der Konsens 27 Prozent Gewinnwachstum, das Medianunternehmen schafft 8 bis 9 Prozent, Micron und Nvidia allein liefern 35 Prozent des Zuwachses. Eine breite Korrektur hält Swiss Life dennoch für unwahrscheinlich. Der wahre Test komme erst, wenn die neuen Rechenzentren operativ werden und Abschreibungen in den Bilanzen sichtbar sind.
Was das für Portfolios heisst
Swiss Life bleibt bei Aktien übergewichtet und wertet die Korrektur als «gesunden Realitätscheck». Staatsanleihen sind neutral gewichtet, mit kürzerer Duration, Unternehmensanleihen untergewichtet; in CHF-Portfolios bleiben Schweizer Immobilien und Infrastruktur erste Wahl. Für Versicherer mit langen Verpflichtungen lohnt der Blick auf die Zinsvolatilität: Sie wirkt über Diskontsätze und Korrelationen auf die Portfolios, auch wenn die Aktienmärkte ruhig scheinen.
Die Zahlen sind robust, die Narrative brüchig. Ob sich die KI-Milliarden auszahlen und ob Frankreich aus der Schuldenfalle findet, entscheidet sich nicht im Modell, sondern im Urteil derer, die es lesen.
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